步步高(002251)逐步适应新零售打法 期待改革见效、二次腾飞
【2017-12-25】 公司业务调整已基本完成，新增门店扩张和旧有超市门店改造同步加速推进，同时引入员工持股计划和门店合伙人制度改革，为公司未来业绩快速增长提供有力保证。公司逐步适应新零售打法，在超市中引入鲜食演义，百货聚焦购物中心，均取得不错成效。预计公司2017/2018 年净利润同比分别增长28%、27%，维持"审慎推荐-A"评级。 回顾步步高历史，历经三次重要变革，看好未来二次腾飞。1）2009-2013：2009 年引入外资管理团队推进超市事业部改革，经过2009-2010 年的磨合调整期（净利润复合增速2%），改革红利于2011-2013 年释放（净利润复合增速34%），净利率也从2010 年的2.5%提升至2013 年的3.6%；2）2014-2016：2013 年底成立云猴网，但由于电商培育期较长，云猴平台亏损导致公司净利润2014 年以来连续三年下滑；3）2017 年开始：公司业务调整已基本完成，以原有优势区域市场为基础，快速推进门店扩张和管理变革，预计全年新开50 家，同时对旧的超市门店进行改造。引入员工持股计划和门店合伙人制度改革将提升员工积极性，改善经营效率，门店扩张加快和费率改善为公司未来业绩快速增长提供有力保证。 超市引入鲜食演义，百货聚焦购物中心，适应新零售打法。1）步步高"鲜食演义"是零售+餐饮业态的最新尝试，今年6 月在长沙梅溪新天地购物中心开业，鲜食演义的基本模式是"精品超市+品质餐饮+云猴精选"，截至11 月底鲜食演义门店已达9 家，引入鲜食演义的大卖场销售额可比增长幅度达到20-30%；2）步步高的百货分为传统百货、生活广场和购物中心三大商业业态，2014 年起公司就不再新增传统百货，重点转向购物中心，截至目前已有8 家购物中心，明年还将新开3 家购物中心。 盈利预测与估值：我们预计公司2017/2018 年净利润同比分别增长28%、27%，EPS 分别为0.20 元、0.25 元，目前股价对应2017/2018 年PE 分别为87 倍、68 倍，维持"审慎推荐-A"评级。 风险提示：跨区域扩张的不确定性、并购整合不及预期。 |
