华微电子(600360)2017年三季报点评:功率半导体国产替代先锋 业绩保持高增长
【2017-10-31】 市场需求快速增长，功率半导体机遇期。随着新能源车产业快速增长，高端功率半导体市场需求不断增长。根据《十三五国家战略性新兴产业发展规划》，到2020 年实现当年产销200 万辆以上，累计产销500 万辆。IGBT 是新能源车及直流充电桩中核心半导体功率器件，我们认为在新能源车行业快速发展的驱动下，国内IGBT 及其IPM（智能功率模块）市场需求将实现同步快速增长。目前，IGBT 和IPM 在应用中已作为单独的功能模块，其主要被三菱、意法半导体、英飞凌等国际大厂占据，国内厂商相对落后，替代空间广阔。在行业高成长以及自主可控大趋势下，国内高端功率半导体厂商将迎来历史机遇期，率先实现IGBT 等高端器件国产化突破的厂商有望获得高速发展。 产品体系化优势突出，IGBT 打开成长空间。公司持续加大产品系列化进程，从单一器件供应商逐步转变为解决方案供应商。目前，公司已建立从高端二极管、单双向可控硅、高压MOS系列、低压Trench MOS系列到Trench-FS IGBT 在内的国内具有竞争力的功率半导体器件产品系列。 公司保持消费电子领域产品优势同时，持续加大高技术研发力度。根据公司公告，目前公司第六代IGBT 产品已研发成功并在新能源车、充电桩、变频家电等领域取得良好应用反馈。我们认为公司在新能源车IGBT 领域技术领先，制造工艺突出，有望在高端功率半导体领域实现国产突破，打开成长空间。 投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为1.10 亿、1.69 亿、2.29 亿元，净利润增速分别为171.9%、52.9%、35.3%，对应EPS 分别为0.15、0.23、0.31 元/股。考虑行业资源整合趋势给予公司较强内生外延发展预期；军工/新能源亟待突破，高附加值产品持续优化获利能力。鉴于未来业绩高成长以及潜在突破行业估值中枢较高，给予2017 年动态PE 70X，6 个月目标价为10.52 元。 风险提示：宏观经济下行，新应用领域产品扩展进度不及预期 |
