华阳集团(002906)汽车电子化龙头 受益汽车电子渗透率提高
【2017-12-20】 汽车电子的领先者 公司前身是2002 年改制设立的华阳有限，华阳有限前身为1993 年设立的全民所有制企业华阳实业，公司2013 年整体变更设立股份公司。公司主要有四块业务：汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及LED 照明业务。公司63%的业务收入来自汽车电子类，汽车电子类产品为车载音频播放器、车载影音导航系统、车载音视频播放器等，公司市场地位与德赛西威同属国内第一阵营。 公司产品结构不断强化，汽车电子比重增加 公司汽车电子业务营业收入占比从2012 年37.8%提高到2016 年的64.6%，毛利润占比从2012 年的63.6%提高到2016 的77.1%，提高汽车电子业务的同时毛利率从2012 年的15.8%提高到2017 年Q3 的21.83%，公司视盘机业务不断萎缩，公司相应缩减了机芯的产量，视盘机业务对公司负面影响逐渐减少。公司募投项目中90%资金用于汽车电子及精密压铸相关领域，募投达产后，公司毛利率会进一步提升，保证盈利的稳定增长。 车载电子渗透率有望下沉，公司受益较多 随着电子技术的不断进步、汽车电子普及程度的提高以及汽车电子占整车装备的比重不断提高，汽车电子将从中高端车型向中低端车型普及，同时汽车低增速下合资车降成本将给予国产化较大替代空间，公司作为国内车载电子龙头企业，相对于同行业的索菱股份、路畅科技，公司在前装市场优势明显，主要客户有长城、北汽银翔、通用五菱等一线自主，未来有望取得合资订单增厚业绩。 公司Q3 业绩符合预期 公司前三季度毛利率21.83%，同比下降0.66%，销售费用率4.63%，去年同期费用率4.77%略有下降；管理费用率10.49%，去年同期9.75%，略有提升；由于公司上市，财务费用有所提升。管理费用净提升的4400 万影响了公司毛利，我们认为公司毛利率变动在正常范围内，随着产品结构优化，毛利率将保持逐渐上升趋势。 盈利预测及估值 我们预测公司17-19 年主营业务收入为46.21 亿、51.08 亿、57.21 亿，归母净利润为3.27 亿、3.66 亿、4.23 亿，EPS 分别为0.69 元、0.77 元、0.89 元，对应PE 为32 倍、28 倍、25 倍。本着审慎原则，给予公司"增持"评级。 风险提示 汽车销量放缓、外资产品降价对公司价格形成压力、公司对于市场偏好反应不及时 |
