辅助生殖概念股长春高新(000661)生长激素龙头 引领行业高增长
核心要点：1、生长激素行业经过多年培养消费升级进入高增长通道，2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿。2、金赛药业是生长激素行业龙头，具备粉针、水针和长效优势产品群，2017年上半年实现50%高增长。3、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二线品种竞争力强、前景广；4、我们预计2017-2019年公司净利润增速有望保持30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业！ 市场扩容、生长激素水针进入高增长通道，粉针、水针和长效巩固金赛龙头地位。（1）生长激素市场潜力大，预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。我国矮小人口约3900万人、发病率约为3%，重组人生长激素的渗透率仅1%左右。美国FDA批准的重组人生长激素适应症共10种，而中国只有4种。国内疾病认知提高带来的存量市场和适应症拓展的增量市场将进一步推动生长激素市场不断扩大，我们预计2018年市场规模有望比2016年翻一番达到45亿元、2020年市场规模达到百亿，成长空间大。（2）金赛药业市占率约61%、产品梯队领先，2017年进入高增长通道。生长激素市场主要由长春高新子公司金赛药业、安科生物和联合赛尔三家企业主导。金赛水针国内独家、长效全球首家，安科长效在研、水针剂申报生产获得受理。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位，2015-2016年增速分别为22.88%、29.73%，2017年上半年50%高增长。我们预计1-2年内水针仍是金赛药业独享市场；长效3-4年内独家。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升，我们预计金赛药业仍能保持较快增长。（3）核心产品生长激素不断拓展新适应症，扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动，推广工作进展顺利；水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。 打造国产首支重组促卵泡素，强学术营销能力有望推动产品逐步放量。2015年金赛药业实现重组促卵泡激素国产首家成功上市，目前市占率约1%。辅助生殖用药市场大、促卵泡激素占35%市场份额，但目前渗透率仅5%，未来市场空间大，金赛药业依靠强学术营销能力有望推动产品逐步放量。 水痘和狂犬疫苗批签发逐步恢复，具备竞争优势。2017年疫苗行业恢复，百克生物水痘活疫苗和狂犬病毒疫苗批签发逐步恢复。狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决，产品有效期延长至18个月，预计后续批签发和销售有望增加。另有疱疹病毒疫苗（临床Ⅱ期完成）、流感鼻喷疫苗（临床Ⅲ期）等大品种在研，投资瑞宙生物布局肺炎球菌疫苗。 盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司营业收入为39.15、49.19、62.29亿元，同比增长33.41%、27.26%、26.64%，归属母公司净利润为6.45、8.64、11.37亿元，同比增长33.11%、33.88%、31.55%，对应EPS为3.79、5.08、6.68元。目前公司股价对应2017年46倍PE、2018年35倍PE。采用分部估值法可得公司合理市值为387.76亿元、合理估值区间为228.09元，对应2018年整体45倍PE，首次覆盖、给予"买入"评级。 风险提示：核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。 |
