康美药业(600518)跃马扬鞭 中医药领航员入黔
【2017-12-07】 落子贵州 公司12月6日公告，与贵州省人民政府签订战略合作协议，计划投资50亿元，包括中医药产业精准扶贫、中医药集约化制造业基地、医疗设施建设与管理、医疗健康大数据、智慧药房、现代医药物流延伸服务、中医药创新研发中心。本次协议的签署，有利于公司整合贵州省道地中药材资源，参与贵州省大健康医药产业的改革、发展，实现业务区域的覆盖与延伸。 顶层设计下渗存在时滞，政府诉求或带动项目扩展 我们认为此次协议：1）自上而下，利于执行：贵州是公司暨云南、青海、重庆后的又一大省级合作，顶层设计有利于项目推进；2）增量效果推延：时间上，我们预计贵州项目最早于19年落地（云南项目16年中协议达成，17年底项目落地），项目上，协议仅反映初步意向，可能与最终项目存在差异，但我们看好智慧药房进入贵州，并建议关注医院项目；3）想象空间大：贵州财政收支压力大、政府诉求强，此次协议首次提及医疗设施建设与管理，公司有望通过进一步协商介入当地医疗服务。 中医药领航员稳步前行 饮片业务增势强劲，得益于政策红利下的行业景气与独特的销售模式"智慧药房"，预计17年收入增长25-30%；中药材贸易业务发展承压，主因下游中成药厂需求萎缩，预计17年收入平稳；西药板块（药品贸易、医疗器械贸易、自产西药）维持快速增长，得益于1）并购经销商直接扩张配送业务；2）托管药房进行供应链延伸；3）收购医院在当地开展配送业务。 展望明年：中药配方颗粒大器晚成 公司中药配方颗粒工厂已建成，产能达6000吨，品类超200种，目前已在广东药监局备案试点销售，预计18年起有望在全省范围内商业化销售。目前省内两家试点企业为广东一方与华润三九，此外白云山与香雪制药也在试点销售。公司具备全产业链优势与渠道优势，配方颗粒如商业化销售顺利，我们保守预计18年公司中药配方颗粒业务收入贡献有望过亿。 展望明年：昆明健康城双管齐下 10月底公司公告昆明地区的健康城项目细则，拟投资80亿元建设涵盖药材交易、药材物流、养生养老等健康产业园，同时与昆明卫计委达成智慧药房与GPO的合作意向，同时公司公告相关主体成立，有望于18年初落地运营。智慧药房此次为全市推行，有望提升公司饮片在昆明市占率。GPO即为公司主导全市医院带量谈判，我们预计项目将贡献相当规模收入。 管理层优秀的民营中药龙头，维持"增持"评级 我们维持此前的盈利预测，预计17/18/19年归母净利40/49/59亿元，对应EPS 0.82/0.99/1.19元，同比增长21%/21%/20%，维持2018年22-26倍PE估值，目标价21.78-25.74元，维持"增持"评级。 风险提示：智慧药房推进不达预期，医院收购不达预期。 |
