国祯环保(300388)订单增长逾三倍 区域环保龙头全国起航
【2017-12-25】 订单规模大超预期，奠定未来高成长基础：截至目前，公司累计获得EPC、EP类订单超24亿元，远超16年全年8.91亿元，累计获得PPP、BOT类订单超60亿元，远超16年全年10.52亿元，合计订单增长超3倍，尤其是下半年大型PPP订单加速落地，公司未来业绩增长有保障。 省外业务扩张加速，区域环保龙头全国起航：下半年公司先后获得湖北潜江9.73亿元PPP项目（公司占比36%）、福建仙游10.61亿元PPP项目，内蒙乌兰察布5.16亿元PPP项目、河南长恒27.26亿元PPP项目（预中标，公司占比40%）。目前，公司安徽省内业务占比约三分之一，依赖性较低，公司正从区域环保龙头向全国环保第一梯队迈进。 优良运营资产稳定增长，助力公司开疆扩土：截至2017年上半年，公司共运营104座污水处理厂，运营规模达415.8万吨/日，相比2016年增长近40万吨。在当前再融资降温的背景下，污水厂凭借其良好的现金流成为非常稀缺的优质资产，可以反哺水环境工程巨大的资金投入，助力公司开疆扩土。另外，最新PPP规范新规的出台对拥有丰富运营经验的公司来说也构成利好。 三重价格构建股价安全边际：2016年底公司实施股权激励，行权价24.1元/股。公司规模约6000万元的员工持股计划于11月完成购买，成本约20.24元/股。近期，安徽铁路基金受让原第二大股东日本丸红12.90%的公司股权，转让价约18.08元/股，引入国资背景的铁路基金，公司在省内项目扩张方面更具优势。公司当前价格23.90元，具有较强的安全边际。 盈利预测与估值：考虑到公司订单持续超预期，我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为0.62、1.06、1.37元（前值0.61、0.85、1.10元），同比分别增长45.2%、71.3%、29.9%，对应PE分别为38.7、22.6、17.4。我们认为，原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除，可转债的成功发行将显着改善公司的现金流情况，叠加公司业绩的高速增长，公司将迎来预期上的大幅改善，上调公司评级由"推荐"至"强烈推荐"。 风险提示：PPP项目落地不及预期、利率上行对公司融资成本产生影响。 |
