拓普集团(601689)具备全球格局且紧跟行业趋势的优质NVH配套商
【2017-12-21】 优质NVH部件配套商，客户全球化 1）拓普创建于1983年，为国际、国内各汽车制造商提供系统NVH解决方案，产品主要有减震系列、内饰系列、底盘系列及电子系列、结构件系列等5000多个品种。2）公司的客户渠道优质，已成为宝马、奔驰、奥迪、保时捷、大众、克莱斯勒、通用、福特、吉利等汽车制造商的全球供应商。3）近年公司营收与利润快速增长，2016/2017前三季度营收为39.38/35.40亿元，同比增长30.94%/34.89%，归母净利润为6.16/5.51亿元，同比增长50.70%/30.07%。减震器与内饰功能件是公司营收与利润的主要来源。 具备全球格局，轻量化底盘与智能刹车系统将成公司成长助推器 1）随着新置土地所建项目、IPO项目的逐步投产以及相应配套订单的释放，公司传统NVH业务仍有望继续保持较快增长。短期看，根据公司订单及产能扩张情况，我们预计，2018年公司配套增量仍将来自以吉利为代表的自主品牌，2019年通用GEM平台量产将给公司带来不错的配套新增量。中长期看，根据主要客户通用与吉利的中长期规划，到2020年两家仍将处于新产品周期内，加上公司配套产品结构升级及对主要客户深度开发提升配套比例，我们预计，到2020年公司配套仍有望保持较快增长，利润率保持相对稳定。2）目前公司毛利率较高的海外收入占营收比重仅在两成左右，随着公司积极拓展海外市场，海外市场空间有望逐步打开，助力公司业务较快增长，最终有望使公司成为具备全球配套格局的优秀零部件企业。3）汽车节能减排是趋势，预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。公司已经在轻量化铝合金底盘方面取得研发成果，近几年公司锻铝控制臂业务快速增长，同时，公司拟现金收购高强度钢底盘供应商浙江家力与四川福多纳以实现业务协同。随着公司轻量化底盘产能与订单的逐步释放，我们预计，未来公司轻量化底盘业务仍将保持较快增长，若本次收购顺利将为轻量化底盘业务增长加码。4）汽车电子及智能化产品方面，电子真空泵已量产，2016年收入达1.12亿元，目前正积极开发最新一代IBS智能刹车系统执行端产品，未来有望打破博世等零部件巨头对技术的垄断。我们认为，公司积极研发布局汽车电子及智能化部件，并聚焦智能驾驶领域，未来有望充分受益于汽车智能化浪潮而实现快速增长。 盈利预测，首次覆盖给予"增持"评级 综合考虑汽车行业走势与公司客户配套情况，在不考虑收购福多纳并表的情况下，我们预计，2017-19年公司实现营业收入53.12/63.33/79.69亿元，同比增长34.91%/19.22%/25.82%，归母净利润7.82/9.11/11.37亿元，同比增长26.99%/16.53%/24.84%，对应每股收益eps分别为1.07/1.25/1.56元/股，对应2018-19年动态PE为20/16倍，综合考虑零部件板块估值以及公司轻量化底盘及智能电子刹车系统业务（包括电子真空泵与IBS）的未来成长性，首次覆盖我们给予公司"增持"评级，建议关注。 风险提示：汽车行业产销及公司配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；智能刹车系统研发及收购福多纳进展低于预期。 |
