长城汽车(601633)哈弗攻克难关 WEY持续发力 毛利率重回20%
【2018-01-02】 投资建议 前期终端调研后我们曾发布报告提示公司毛利率的上行风险，而近期公司向好态势更加显着，老产品去库存完毕、WEY品牌产品11月销量超预期、哈弗产品销量环比大增，我们认为公司四季度核心指标毛利率将重回20%。上调长城-A/H至推荐评级，分别上调目标价12.5%、6.5%至13.5元、11.4港币。 理由如下： WEY品牌市场反馈良好、销量迅速爬坡、经销商网络逐渐完善，预计明年销量或将达到30万辆，并有效拉动综合毛利率提升。11月WEY品牌产品销量双双破万，得益于中型SUV市场机遇、产品超高性价比以及年轻时尚的设计语言。截至今年底WEY品牌4S店数量达到100家，经销商销售WEY产品毛利率更高，原有哈弗体系经销商有较强意愿加入WEY品牌网络，预计明年4S店数量将增至300家； 哈佛品牌攻克难关，梳理产品线初见成效，继续增加红蓝标锐度，全新动力总成提高产品溢价、降低制造成本。老产品清库存完毕，新产品无折扣，同时密集的产品线得以精简，手动挡数量减少、经典版取消、红蓝标价格统一，价格梯度得以拉开。而全新动力总成有效提升产品溢价，预计明年7DCT变速箱产能将达到50万台，能够满足WEY品牌产品和全新H6的需求，自制率大幅提升将显着降低制造成本； 公司加大营销投入，经销商新建店热情高涨。长城广告等营销投入水平显着低于行业其他车企，广告投入力度不足、形式单一造成哈弗品牌虽然产品竞争力强，但新产品上市表现慢热。今年强强联合湖南、江苏卫视两大平台2018年跨年演唱会，体现公司在营销投入方面心态的巨大变化。我们与市场的最大不同？预计四季度、明年毛利率回升高于市场预期，WEY品牌产品明年销量超过市场预期。潜在催化剂：毛利率触底反弹的强势表现，WEY产品销量表现，以及全新动力总成的市场反馈。 盈利预测与估值 上调公司2017、2018年盈利预测5.0%、13.6%至48亿元、82亿元，引入2019年盈利预测为97亿元，长城-A/H目标价分别对应2018年市盈率为15倍、11倍。 风险 新产品销量、毛利率不及预期。 |
