华电国际（600027）：电量煤价均向好，盈利持续增长
源： 招商证券 撰写时间： 2014-05-06 一季度实现每股收益0.16元，好于预期。2014年一季度，公司实现销售收入170.5亿元，同比增长3.17%；主营业务成本130.7亿元，同比增长0.1%；营业利润20.2亿元，同比增长48.9%；归属净利润12.0亿元，同比增长47.7%，折每股收益0.16元，扣除非经常性损益后11.9亿元，折每股收益0.16元，好于预期。 电量略有提升，推动收入增长。受益于新投产机组电量贡献和区域电力市场需求回升，公司第一季度完成发电量为431.38亿千瓦时，同比增长约3.85%，上网电量403.19亿千瓦时，同比增长约3.91%，虽然去年火电调价后上网电价同比有所下降，但发电量的增加仍带动了营业收入的提升。公司14年发电量计划为1860亿千瓦时，同比增长6.1%，未来随着用电需求的回暖，公司电量有望持续增长，将保障公司收入的稳定增长。 受益于煤价下降，盈利能力较强。受益于一季度煤价下降，公司实现毛利率23%，同比增长约2个百分点，与去年全年毛利率水平基本持平，同时参股发电企业盈利增加，贡献投资收益1.46亿元，同比增加56.51%，共同推动公司盈利的继续增长。一季度年化ROE达到20%，盈利能力处于较高水平。 负债率持续下降，财务费用控制良好。一季度末公司资产负债率为80.4%，较去年同期下降2.4个百分点，自12年一季度以来持续处于下降通道，公司财务费用控制良好，同比下降1.4%。由于盈利能力较好，未来负债率仍有下降空间，同时增发等融资工作有望持续进展，财务费用有望得到有效控制。 维持“审慎推荐-A”投资评级。今年煤炭供需形势仍将宽松，煤价仍有下降空间，我们按照电价下调5%测算，公司2014～2015年EPS为0.53、0.57元，盈利将实现持续增长，如果煤电联动时点较晚或幅度较低，则盈利有望持续超预期，估值有望继续修复，维持“审慎推荐-A”的投资评级，给予目标价4.00元。 风险提示：电价下调幅度超预期，煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。 |
