三维丝：外延式扩张短期受阻、产能瓶颈渐现隐忧
产能释放助推公司业务增长。2013 年公司销售滤料467.34 万平方米，同比增长47.34％，全年完成收入4.4 亿元，同比增长44.76％；营业利润为5109 万元，同比增长713.52％；实现归属于上市公司普通股股东的净利润4954 万元，同比增长521.18％。2013 年权益分派方案为：每10 股派人民币2 元现金（含税）并转增6 股。 毛利率提升、期间费用率下降增强盈利能力。公司募投项目完全达产，受益于产能利用率提升，综合毛利率达到33.42％，比上年提高5.75 个百分点。期间费用率为19.32％，比上年降低5.98 个百分点，主要原因是管理费用同比仅增长16.19％，大幅低于收入增速47.34％的水平（2012 年注销股权激励导致管理费用增加976万元）。负债规模有所下降导致财务费用比上年减少500 万左右 投资要点：①综合业务扩张进展受阻。2013 年7 月公司计划收购北京洛卡议案未获得股东大会通过；2013 年12 月公司继续停牌筹划资产重组事宜，2014 年2 月宣告重组失败。②产能瓶颈开始显现。公司全部产能为500 万平方米，2013 年生产滤料449 万立方米，产能利用率接近90％。假定2014 年滤料销售维持30％的行业增速，产能利用率将提高到116％，2014 年之后产能瓶颈更加显着。③综合服务能力较弱。公司有品质可与外资品牌竞争的滤料产品、也搭建了全国营销网络，但缺乏综合解决方案，需要和除尘器主机生产企业联合投标，市场拓展对于总包企业依赖较大。 盈利预测与投资评级：预计2014-2016 年EPS 分别为0.73 元、0.75元、0.89 元，PE 分别为37.63X、36.31X、30.60X，高于行业平均28 倍的水平。虽然公司为国内领先滤料供应企业，但考虑公司产能问题及外延式扩张暂无实质进展，短期给予“中性”评级。 风险提示：产能不足、综合转型缓慢 |
