任子行(300311)2016年年报点评:业务增速低于预期 信息安全市场未来可期
【2017-04-27】 事项： 公司公告2016年年报，2016年实现营业收入6.63亿元，同比增长84.17%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长67.58%。2016年分配利润预案为：拟每10股派发现金红利0.50元（含税）。同日公司公告了2017第一季度报告，一季度实现营业收入2.20乙元，同比增长115.43%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长16.46%。 平安观点： 年报、一季报业绩表现出色，但低于预期：年报以及一季度报显示，公司营收分别实现同比增长84.17%、115.43%，同期归母净利润也表现良好，但增速都明显低于营收。2016年公司业绩高速增长的主要原因系公司内生和外延发展模式带来的快速发展。子公司唐人数码全年营收1.17亿元，贡献净利润0.63亿元，同时公安产品收入表现亮眼同比增长241.96%，贡献营收2.73亿元，但信安产品收入方面同比减少57.60%，使业绩表现与预期有所差距。16年由于公司市场开拓力度加大，销售人员人力及差旅费投入明显增加，16年销售费用合计1.01亿元，同比增长133.7g%，对净利润的增速造成了一定的影响。2017年Q1净利润增速明显不及营收的原因主要是信息安全行业存在着明显的季节性差异。总的来说，在公司内生加外延的发展模式下，公司16年以及17年Q1业绩表现较为出色，但16年业绩表现整体低于我们之前的预期。 网络游戏产品发展显着，收购泡椒思志：早在2013年公司就开始探索网络游戏业务，并逐步完成了由单一的信息安全业务转型为以信息安全和网络游戏为主的业务结构。报告期内，公司在文娱产品方面的收入增长明显，实现营收1.27亿元，同比增长141.92%，占营收比重逐步爬升至19.17%，且文娱产品的毛利率高达88.24%，对公司净利润的贡献具有重大作用。公司游戏平台16年新增运营游戏数量15款；子公司唐人数码唐人游累计注册用户已达847万人，2016年度月均活跃人数约为14万人，月均付费用户数约为1.6万人。2017年初公司完成了对泡椒思志100%股权收购，泡椒思志属于移动互联网游戏发行商和平台运营商，旗下拥有以泡椒网、泡椒游戏中心以及泡椒工具为主体的泡椒互娱平台。后续在网游行业的发展势必成为公司业绩增长新的驱动引擎。 网络安全领域取得重大突破，获得国家涉密信息系统集成最高资质：公司作为行业内较早涉及网络信息安全的企业之一，是国内领先的网络内容与行为审计和监管整体解决方案提供商，在公共网络安全审计领域始终保持领军地位。报告期内公司在公安方面的增长迅猛，合计实现营收2.73亿元，同比增长高达241.96%，在公安领域开发了网络安全审计、公共场所无线上网信息安全以及实名认证登录系统等一系列产品。子公司任子行科技开发取得由国家保密局颁发的涉密信息系统集成甲级资质证书，属于同行业类国家涉密信息系统集成资质的最高级别，获得该项证书的企业可在全国范围内从事秘密级、机密级和绝密级信息系统集成业务，资质稀有性极强。我们认为该甲级资质的获得将进一步加速公司传统业务在全国范围内攻城拔寨，提高市场竞争力，巩固行业领军地位。 信息安全、网络游戏双业务结构，行业前景可观：公司在继续加大在公安、网络资源管理业务方面优势的同时继续重点培育网安业务，并且公司确立了以信息安全和网络游戏为主的发展战略。网络安全已成为全球性问题。截至2016年12月，中国网民规模达7.31亿，相当于欧洲人口总量，互联网普及率达到53.2%，人们对互联网的依赖日益严重，这就产生了对网络安全的强烈需求。与此同时在文化产业成为国民经济支柱性产业的背景下国家连续发布了多项扶持文化产业的政策，明确强调要加大对游戏产业的扶持力度。并且在4G时代下我国移动互联网用户和移动互联网接人流量快速增长，我国民众对文化娱乐产品的需求也越来越旺盛，在此环境下移动网络游戏行业发展迅猛。 盈利预测与投资建议：我们预计，2017-2019公司净利润分别为1.52亿、1.77亿和2.11亿，对应EPS分别为0.34元、0.40元、0.47元，对应4月25日收盘价的PE分别约为45.8、39.3、33.0倍。我们继续看好各项业务的发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示：投资并购后的整合风险；网游业务拓展不及预期风险；商誉减值风险。 |
