金科文化(300459)收购全球知名IP《会说话的汤姆猫家族》的创造者Outfit7 开启新征程
【2017-12-22】 我们的观点： 1、公司间接收购Outfit7，获取全球知名IP《会说话的汤姆猫家族》，进一步布局移动互联网市场，并增厚公司业绩。（1）OUTFIT7 创造了"会说话的汤姆猫家族"这一全球知名IP，具备广泛用户基础、广告投放优势及丰富的全球化运营经验。旗下移动应用（在运营10 余款）包括《我的汤姆猫》《我的安吉拉》《汤姆猫跑酷》《我的汉克狗》《会说话的汤姆猫2》等，2015/2016/2017H1 累计平均月活跃用户数分别为2.33/2.64/3.01 亿人（其中中国区为3600/6512/9200 万），截止17 年9 月全球下载量破60亿。（2）OUTFIT7 收入来源于广告（占比约80%）、应用内购买（占比不到15%）、特许权收入（占比不到1%）等，与Applovin、Google、Twitter、Smaato 等营销服务商保持良好的长期合作关系。2015/2016/2017H1 实现归母净利分别为5.55/4.63/3.06 亿元（16 年受策略调整影响、仅发布1款产品、同期OUTFIT7 逐步加大中国区推广力度），保持了较高的毛利率（98%以上）和归母净利率（68%以上）。（3）未来OUTFIT7 将联合公司旗下哲信等游戏公司资源，打造系列基于汤姆猫IP 的精品游戏（如《汤姆猫战营》《汤姆猫摩托艇2》等），并联合公司旗下星宝乐园早教品牌，挖掘亲子互动教育的市场空间。（4）OUTFIT7 业绩承诺：2017-2019 年扣非归母净利分别不低于7,809.04/9,286.68/10,975.80 万欧元，2017 前3季度已实现收入8,560.13 万欧元、净利5,925.82 万欧元；若交易顺利完成，将增厚公司业绩。 2、公司以"精细化工新材料+移动互联网"双主业驱动，未来将构建"内容+渠道+衍生品"的业务体系。（1）公司化工业务稳健发展，2013-2016年收入年均增速7.78%。两大主导产品--氧系漂白助剂（SPC）和氧系漂白活化剂（TAED），产销量亚洲第一，占国内SPC 出口的70%。（2）2016年以来，公司陆续收购杭州哲信100%股权（主营为休闲手游发行运营/16年6 月起并表）、星宝乐园51%股权（被腾讯评为"2017 年度知名儿童教育品牌"）、每日给力100%股权（主营为手游研发）等，切入移动互联网领域，2016/2017H1 移动互联网业务收入占比分别为33%/46%。（3）展望未来，公司将持续巩固移动休闲游戏发行运营（杭州哲信）、移动广告（OUTFIT7）、互联网教育（星宝乐园）的业务优势，并结合汤姆猫IP 及其他授权获取的IP，打造AI 产品、动漫影视作品、衍生周边、室内主题乐园等。 3、2017 年以来，公司股东增持彰显对公司未来发展的信心。自17 年4月28 日至11 月23 日，公司实际控制人朱总已累计增持1036 万股（占总股本的0.66%），增持金额累计约1.2 亿元；公司第二大股东王总（杭州哲信创始人）已累计增持425 万股（占总股本的0.269%），增持金额累计约5126 万元。 盈利预测与投资评级：假设Outfit7（71.4%股权）于2018 年起并表，基于19.71 亿总股本（考虑增发但不考虑配套），我们预测公司2017-2019年归母净利分别为3.89/10.29/10.43 亿，对应EPS 分别为0.20/0.52/0.53元，对应PE 分别为59/22/22X。给予"推荐"评级。 风险提示：并购标的业绩不达预期、标的整合不达预期、游戏市场表现不达预期、汤姆猫IP 运营进程不达预期、用户获取成本进一步上升、国内市场拓展不达预期、汇兑损失、核心人才流失、监管进一步趋严、商誉减值风险、化工业务业绩不达预期、公司治理风险等。 |
