大唐电信(600198)与联通相像 有望接力混改
【2017-08-21】 大唐电信大涨，收盘价创5月17日以来新高 8月17日，大唐电信收于15.45元，创下今年5月17日以来的新高，单日涨幅5.75%；盘中最高价16.07，为5月11日以来的最高价。我们认为，公司有望接力联通国改，推进市场化改革。 与市场不同的观点 市场对于公司能否推进混改仍存疑虑，认为公司基本面很难改变。我们认为，大唐电信与联通颇有相似之处，公司有望借国改加速之势，加速改革步伐。与市场不同的逻辑有：1、公司与联通都同样面临业绩下滑的压力，具有改革的动力；2、公司与联通的董事长有过引领公司改革的成功经验，上任后进行管理改善，业绩改善成效明显；3、都引入外部力量加速改革。 与众不同的逻辑1：面临业绩下滑的压力，具有改革的动力 公司与联通都面临业绩压力：联通作为三大运营商之一，近年来，用户发展到了瓶颈，运营商在互联网巨头的竞争下压力巨大、业绩下滑。公司作为传统电信设备企业，曾是手机芯片龙头，TD－SCDMA的主要推动者之一，14年成立大唐半导体转向集成电路产业，但盈利状况下降严重，16年归母净利润亏损17.76亿元。但正是因为业绩压力大，才更是有改革的动力，从这个角度，公司与联通同样具有足够的改革动力和决心。 与众不同的逻辑2：董事长有改革经验，管理改善，业绩减亏 （1）联通董事长王晓初和大唐董事长兼总裁童国华上任前都具有公司改革的经验。（2）联通董事长王晓初上任后，调整发展战略，内部管理整改有条不紊地进行；大唐在16年年报中初步阐述了转型战略，2017 年公司管理继续瘦身，管理模式由三级调整为二级；子公司要玩引入混合所有制，管理层回购股份。（3）联通16年实现收入反转，17Q1实现净利润反转。大唐16年亏损18.7亿，今年一季度大幅减亏，预计二季度业绩将继续改善。我们认为大唐电信有望借鉴烽火通信成功经验，实现市场化转型，促进公司的效益提升。 与众不同的逻辑3：引入外部力量加速改革 16日，中国联通香港官网公布混改方案，引入包括JBAT在内的战略投资者；联通混改落地标志着通信行业国企改革进入加速期。大唐与NXP合资成立大唐恩智浦半导体，引入高通参与设立中外合资企业瓴盛科技（贵州）。 重申“买入”评级 大唐高通合作落地，后续持续贡献利润，将增厚公司的业绩。将公司 预测公司2017-2019 年的净利润为1.13/2.93/5.08 亿元，对应的EPS 分别为0.13/0.33/0.58 元，对应的PE 分别为104/40/23，公司18 年合理估值区间50-60X，对应合理价格区间16.5-19.8 元，重申“买入”评级。 风险提示：公司产业结构转型升级力度不达预期。 |
