宋城演艺(300144)打造演艺生态圈 宋城价值链凸显
【2017-12-26】 演艺行业龙头，盈利能力与复制能力兼备，未来三年新项目陆续开业增厚业绩： 从演艺行业来看：公司是兼具盈利能力与复制能力的行业龙头，在项目选址、开发运营、内容创作上拥有领先的制作团队，也构成了其盈利的核心竞争力。从复制项目来看，千古情的异地复制模式已经成熟，1年左右的培育期、2年左右的投资回报期，是其优秀复制能力的体现；异地项目成功复制打破原有杭州宋城单个千古情的盈利模式，未来三年，三亚、丽江、九寨的培育成熟可期，与此同时，桂林、张家界、西安、上海、澳洲等第二批异地项目陆续开业也有望为业绩增长提供新动力。 从成熟景区的经验来看：以杭州宋城为例，成熟景区还可以通过营销策划、增设剧院、增加演出场次、优化游客结构等方式提高增长，201 7上半年杭州宋城收入同比增长22.38%，这对其他已开业景区具有借鉴意义。 从开发模式来看：第一个转变从独立开发转向合作开发，就公司而言，拿地建设以及文化发掘的压力减少，第二个转变从重资产演艺模式转向轻资产模式，通过管理输出与服务输出来获取管理费与服务费，两种模式转变都减轻了上市公司财务压力，彰显出宋城的品牌价值与核心竞争力。 线上线下打通，打造演艺为核心的泛娱乐生态圈： 从目前业绩贡献来看，六间房业务已成为演艺板块不可或缺的部分，营收贡献近半，六间房作为老牌直播平台，在秀场类直播中的地位不言而喻，其积极的三维转型将成为未来的重要看点：一是充分利用用户数量的基数优势，积极从网页端向移动端转型。六间房互联网运营收入占比较高，ARPU值业内偏上，具备核心竞争优势；二是用户转型，进军二次元产业，瞄准未来1 0年消费市场；三是多元化布局，收购灵动时空布局中度游戏市场，泛娱乐业务逐步落地有望增厚业绩。 从科技板块及IP板块来看：VR+旅游处于行业发展初期阶段，未来会有较强爆发力，公司利用VR技术丰富景区内容，增强游客体验：从IP储备来看，女团打造娱乐IP，TMT基金布局文化IP，多IP布局有望实现与演艺主业协同发展。 投资建议：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.54亿元、36.51亿元和44.03亿元，归母净利润分别为10.80亿元、12.97亿元和15.38亿元，对应的EPS为0.74、0.89和1.06元。结合未来三年，公司保持每年2-3个新项目（自主+轻资产）开业，业绩增长比较确定，给予“买入一A”评级，6个月目标价为26.7元，相当于2018年30倍的市盈率。 风险提示：1、商誉减值风险；2、新开业项目进度不及预期；3、直播行业监管风险，新项目上线不及预期。 |
