燕京啤酒:白马实力,黑马精神,谱写2014新篇章
燕京啤酒 000729 食品饮料行业 研究机构：安信证券 分析师：苏青青 撰写日期：2014-05-30 啤酒行业盈利稳步提升,向好趋势明朗:行业利润总额率近十年来从2.7%逐步提升到7%。主要原因:1、行业集中度加速提升带来的龙头定价能力增强,13年CR5已超70%,行业整合已渐入尾声;2、人均收入的快速增长提高了我国居民的消费能力,促使消费需求得到升级,啤酒产品结构中高端化加速。 以白马实力,打造民族啤酒工业品牌: 产品结构中高端化升级:目前已经形成以普通酒为基础,以中档酒为主突破口,以高档酒提升品牌价值的合理产品架构,中高档酒销量占比已达三分之一; 品牌价值十年翻三番,“民族牌”壁垒不断巩固:从2000年的61.59亿元暴增到2013年的502.65亿元,2013年比上年增长42.9%,增速惊人。公司2014年独家冠名中国足协杯,随着2014年世界杯行情的临近,“民族牌”啤酒航母将再次起航; 背靠三大绝对优势市场,进可攻、退可守:全国市占率12%,排名前四,在北京和广西拥有85%以上的市场份额,在内蒙古拥有75%以上的市场份额,在四川、新疆、云南等新进市场销量保持高速增长; 直接控股股东增持彰显信心:近期,公司直接控股股东北京燕京啤酒投资有限公司连续增持上市公司股票,在6.45元增持188万股左右,6.77元增持190万股左右,总计增持比例0.14%;直接控股股东增持彰显了其对公司未来发展的信心,也为公司股价提供了一定支撑,安全边际较高。 以黑马精神,谱写2014新篇章: 国企改革主题,引爆市场热情:公司是北京市政府国有资产重要组成部分,近两年已经完成了薪酬体制的市场化改革,全国各分公司优秀人才的待遇在业界已具有相当的竞争力;未来不排除会有股权激励或其他国企改革动作,符合北京市国资委对本地国企改革的政策引导方向; 部分核心市场提价,业绩有望超预期:公司于2014年初在北京、内蒙及云南提价,覆盖了当地绝大多数产品,平均提价达到10%左右,由于公司在北京和内蒙市场所拥有的强大议价能力,预计提价不会给销量带来负面影响。公司在北京和内蒙地区销量分别100万千升和50万千升,按照3000元和2300元的吨酒价格估计,2014年公司可从这两地的提价中分别增收3亿元和1.15亿元,尽管近些年人工等的费用增长较快,但综合来看,此次的提价对净利润贡献仍会比较可观,我们测算净利贡献可达2亿元; 13年惠泉成功扭亏为盈,期待未来正向利润贡献:公司在13Q3调整产品和渠道战略,成功使得2013年全年扭亏为盈,期待14年对利润的正向贡献;大麦成本稳中有降,短期利好:13/14全球大麦产量超预期,全球大麦价格大幅下降,公司在2013年年底已经在300美元左右的价位储备了大量啤麦,满足2014年旺季需求基本上是没有问题的,预计2014年公司在大麦成本方面投入将较平稳。 盈利预测、估值与投资建议:预计2014-2016年的营业收入增速分别为11.2%、9.5%和10.2%;净利润增速分别为37.1%、10.2%和10.1%;对应EPS分别为0.33元、0.37元和0.40元。给予2014年25.8倍PE,对应目标价8.5元,首次评级至增持-A。 |
