红旗连锁(002697)调研简报:引入永辉补强生鲜经营 预计2018年或跨省扩张
【2018-01-12】 永辉超市以5.8元/股先后在2017年12月底和2018年1月初受让公司实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生合计所持12%、9%股权，即合计以16.56亿元受让2.86亿股占比21%，双方拟推进战略合作，引发市场关注。我们近期跟踪了公司，主要了解了经营近况、发展计划及与永辉超市的合作机会等。 主要内容及观点。 1. 预计收购整合后2H2017有望开始恢复经营效益。公司2011-2014年分别新开门店191、235、151和174家；2015年先后收购红艳超市（125家门店）、互惠超市（388家门店）、乐山四海超市（32家门店），门店数由2014年底约1600家增至2015年底的2274家，2016年底达2704家，3Q2017末近2750家。 因吸收安置新增员工，公司员工数由2014年的1.27万人增加至2015年的1.59万人，人效由37.66万元/人降至34.58万元/人；2016年开店较多，导致员工数进一步增加至1.68万人，但人效回升至37.61万元/人。经过两年多的整合期，公司对收购的红艳超市等门店逐步翻牌、统一店招，同时优化品类，提升门店形象，预计有望从2017下半年开始释放经营效益，人效也有望进一步改善。 我们估计，公司2017年新开门店100多家，估计新店培育期不超一年；预计2018年将保持150-200家的正常开店节奏，考虑到公司较扎实的经营能力和战略伙伴永辉较强的全国布局，不排除公司2018年或推进跨省扩张。 2017年前三季度，公司收入增长10.58%至52.15亿元，归属净利润略增0.62%至1.36亿元，扣非净利润增长17.73%至1.36亿元，其中三季度扣非净利润增长40%，优于一、二季度（-15%、34%）。考虑到四季度CPI上行，预计公司四季度同店稳定增长，全年收入增长超10%，归属净利润正增长，坪效维持在1.3万元/平米左右。 2. 牵手永辉协同品类、网点、技术等，巩固社区优势。永辉、红旗、中民未来签订战略合作框架协议，推进新零售合作，三方将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融、居家养老、社区物流等方面展开合作。关于合作机会，我们理解将充分发挥各方优势，即公司、中民投的社区优势与永辉的生鲜、供应链优势，比如： （1）加强生鲜运营 （2）丰富社区增值服务 （3）推进数字化建设 3. 预计民营银行2018年有望盈利，贡献投资收益。公司联合新希望集团、银米科技作为主发起人设立的四川新网银行2016年12月底开业，注册资本30亿元，其中公司出资4.5亿持股15%，2016年和2017上半年分别确认投资亏损415万元和803万元。 根据上半年经营情况，我们估计新网银行2017年投资亏损2000万-3000万元，对应2017年拨备后亏损超2亿元（拨备前估计盈利超1亿元）；预计2018年拨备后有望盈利，开始贡献投资收益，发展前景良好。 维持对公司的判断。①公司立足成都深耕便利店业态，网点价值高，丰富的增值服务具有较强引流能力；②2015 年收购红艳、互惠、乐山四海超市后，至今经历两年多整合，业务调整和人员整合基本结束，盈利能力逐渐恢复；③公司立足主业、携手产业资本谋求新成长，2016年引入资源殷实的川发展与中民投，2017年底引入永辉超市开展新零售战略合作，此外参股的民营银行有望从2018年开始贡献投资收益，形成新盈利来源。 盈利预测与估值。预计2017-2019年净利润各1.47亿元、1.71亿元、2.00亿元，同比增长1.8%、16.2%与17.0%，EPS各0.11元、0.13元、0.15元；目前92亿市值对应2018年PS约1.15倍、PE约54倍，高于同业。考虑到公司规模和品牌效应强，小业态网点价值优，引入永辉有望发挥协同效应，参考永辉2018年估值给以1.35倍PS，对应目标价7.93元，维持"增持"的投资评级。 风险提示。整合经营效益释放的不确定性；跨区域扩张的不确定性；区域竞争加剧。 |
