国投电力：收购优质电厂，有力推进高参数大火电
国投电力 600886 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：招商证券 分析师：侯鹏，彭全刚，何崟 撰写日期：2014-05-12 一、事件： 2014 年5 月12 日，公司第九届董事会第七次会议决议公告，公司拟收购马来西亚云顶集团下属福建电力（香港）有限年期公司持有的福建太平洋电力有限公司（简称“湄洲湾一期”）51%股权。 收购标的：湄洲湾电厂一期51%股权； 装机容量：2×39.3 万千瓦； 收购价格： 69，400 万元； 资金来源：由公司自筹解决。 二、评论： 1、发电量有保障，经济效益良好。 湄洲湾电厂是一个总投资达6.55 亿美元的外商投资项目，也是国务院和发改委批准的第一批全外资电厂项目，电厂一期装机2×39.3 万千瓦的发电机组，分别于2000 年9 月、2001 年3 月并网发电。 该电站采用BOT 方式运营，发电量有保障，协议合同期为2004 年1 月1 日至2025 年6 月30 日，年平均上网电量为39.82 亿千瓦时，年利用小时在5000小时左右，较福建省近三年火电平均利用小时高164 小时，具有良好的经济效益。 2、收购价格合理， 增厚公司EPS. 本次收购选用收益法作为最终评估结论，湄洲湾电厂一期整体评估价格14.1亿元，对应51%股权的收购价格为6.94 亿元，收购PB 仅为0.87 倍。另外，2013 年，湄洲湾电厂一期净利润2.1 亿元，对应收购PE 为7 倍，低于A 股电力上市公司平均水平，收购价格较为合理。 本次收购由公司自筹资金收购，根据公司年报中的融资计划，通过发行公司债券、向国投财务有限公司以及其他金融机构借款等方式解决。我们假设全部贷款解决，按照五年期以上贷款利率6.55%计算，增加财务费用4500 万元，以2013 年盈利水平计，增厚国投电力净利润0.61 亿元，EPS 为0.01 元/股。在目前煤价持续下跌的大环境下，电厂效益将进一步提升。 3、湄洲湾二期有序推进，公司火电稳健发展。 公司收购湄洲湾一期电厂，旨在推动湄洲湾二期电站的建设。湄洲湾二期，建设2 台100 万千瓦超超临界机组，靠近泉州负荷中心，供电距离短，可就近供电泉州电网，上网有保障。同时，由于湄洲湾一期预留了扩建厂址，因此，二期单位千瓦造价要低于全国平均水平，总投资约68 亿元，参考国投福建的华夏电厂，度电净利润0.07 分，湄洲湾二期净利润预计将超过8 亿元，经济效益要远远好于一期。目前，湄洲湾二期已获准开展前期工作，核准在即。 公司在积极发展水电的同时，也在有力推进大火电机组。目前，公司国投北疆二期（2×100 万千瓦）已获得核准，国投钦州发电二期环评报告（2×100 万千瓦）获得国家环保部批复，湄州湾二期（2×100 万千瓦）、盘江二期（1×30 万千瓦）获准开展前期工作，公司大型超超临界机组结构将进一步提升，盈利水平不断增强。 4、维持“强烈推荐”投资评级。 未来的十年，是公司高速发展的黄金十年：第一阶段，2013-2015 年，雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产，带来公司业绩跨越式发展；第二阶段，2016-2017 年，公司6 台百万千瓦级燃煤火电机组陆续投产，大多属于扩建工程，造价低、盈利强，助推公司业绩再上台阶；第三阶段，2018-2022，雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕，助力公司成长为特大型能源集团。 考虑到近期的增值税返还政策，以及曲靖电厂股权的转让，我们测算公司2014-2015 年EPS 为0.75、0.90 元，公司的发展和业绩增速，远超大多创业板公司，是典型的成长蓝筹股。我们3 月撰写了深度报告《国投电力（600886）-细说雅砻江，挖掘公司价值》，测算了公司合理市值约为474 亿元，对应股价7.0 元，股价空间较大。 我们非常看好公司的发展，公司依靠高成长的水电资产，业绩将穿越经济周期波动，今年，国家将进入改革之年，“水火同价”改革、增值税改革以及国企改革的推进，都会对公司形成利好，我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示。公司水电比重高，来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长，项目有投产滞后和投资超概算的风险。 #####NextPage[title=上海电力：开拓海外市场和新能源项目非常活跃]########## 上海电力 600021 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：上海证券 分析师：朱立民 撰写日期：2014-03-25 公司公告 3月25日上海电力发布2013年年报告，公司合并营业收入为151.32亿元，较上年同期上升0.53%；营业成本为118.27亿元，较上年同期下降4.84%；利润总额为20.96亿元，较上年同期增长54.68%；归属于母公司所有者的净利润为11.81亿元，较上年同期增长33.69%，每股收益为0.55元，较上年同期增加0.14元。 公告点评 公司2013年因动力煤价格下降，毛利率上升 至2013年底，公司权益装机容量846.97万千瓦，同比增加130.78万千瓦。其中：煤电602.53万千瓦，占比71.14%，同比增加33万千瓦；气电224.23万千瓦，占比26.47%，同比增加78.58万千瓦；新能源20.21万千瓦，占比2.39%，同比增加19.20万千瓦。 2013年，公司完成合并口径发电量311.19亿千瓦时，同比增长1.70%；完成售电量295.41亿千瓦时，同比上升1.75%；售电单价（不含税）404.34元/千千瓦时，同比下降1.02元/千千瓦时 2013年，公司煤折标煤价完成845.78元/吨（含税），同比下降145.48元/吨（比全国平均水平多下降了2.02个百分点，比上海地区平均水平多下降了0.24个百分点），减少燃料成本9.90亿元。 我们预计2014年环渤海动力煤价格继续下跌，有利于公司火力发电继续降低成本 低碳高效清洁能源发展高效推进，将在2014年贡献业绩 由公司与淮南矿业集团共同投资，负责建设的淮沪煤电有限公司田集电厂二期工程首台机组于2013年12月22日圆满完成168小时满负荷试运行，比计划提前5个月投产。该项目是国际上首台（套）采用再热汽温623℃Π型锅炉的66万千瓦超超临界燃煤发电机组，其设计供电煤耗仅280克/千瓦时，发电效率高、降本增效显著。 田集电厂二期工程第二台机组也将于2014年建成投产，一并贡献业绩。 新能源产能超计划增长 2013年，公司新能源项目建设加速推进，取得显著成效，风电新增投产12.2万千瓦、太阳能发电投产15.88万千瓦。从目前的运行情况看，大部分新能源项目的效益均好于预期。新能源项目开拓遍布上海、江苏、浙江、安徽及山东等地区，项目储备规模超过1000兆瓦。 海外发展取得实质性进展，项目陆续建成投产 公司加快实施“走出去”战略，积极开拓海外项目，海外发展取得实质性进展。目前，公司海外业务涉及资源开发、海外投资和电力服务，产业涉及火电、气电、新能源、水电和煤炭等，海外布局遍及日本、澳大利亚、坦桑尼亚、伊拉克、印度尼西亚、土耳其等国家，为2020年前在海外再造一个上海电力打下了扎实的基础。 6个日本光伏项目获得国家发改委核准，并取得较为有利的上网电价，有1-2个光伏项目计划于2014年内投产。 2014年公司资产经营目标发电量增长16.92% 2014年公司资产经营目标发电量为363.85亿千瓦时，比2013年的311.19亿千瓦时增长16.92%。 投资建议公司2013年业绩显示了在主营业务收入基本持平的同时由于动力煤价格下降给公司带来的丰厚收益。我们认为，煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的，这种价格低迷将是长期的，难以有效反弹。公司现有产能贡献的业绩将不会大幅波动。 公司所在的长三角受《大气污染防治计划》的约束，火电新增机组受到严格限制，因此公司在开拓海外市场和开拓新能源项目方面非常活跃，这为公司业绩长期稳定增长打下基础。 我们认为随着中国经济稳增长的措施陆续出台，公司的估值将修复，因而上调公司评级至“增持”。 |
