大唐发电：一季度业绩持平，股价短期缺乏催化剂
大唐发电 601991 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：中金公司 分析师：陈俊华 撰写日期：2014-04-25 业绩符合预期 2014年一季度公司实现净利润9.4亿元，同比持平，合EPS 0.07元，占全年预测的25%。 1）收入下降5%主要是收到电量微降（1%）和电价下调的影响；2）毛利率环比下降1.4ppt 至27%，主要由于一季度煤价收到翘尾因素影响降幅不明显；3）投资收益下降85%，主因是本期减少信托收益1亿元。 发展趋势 火电业务：2014年平稳微降，2015年新机投产业绩改善。 公司主力电厂布局坑口，预计煤价下跌有限。我们判断，电价下调-2%，火电利用小时承压；即使煤价下跌5%，2014年毛利率仍将从31%微跌至29%。 2015年装机增长11%（石柱、抚州、高要及长河坝、黄金坪等水电2015-16迎来投产高峰），我们预计利润向好。 煤化工项目：盈利能力有待观察。 克旗煤制气项目：稳定性待观察。2013年底刚刚投产的克旗项目在1Q14因稳定性不佳而停产，虽然目前已经恢复正常生产，但是稳定性待考。我们预计公司原定的二期（3Q14）、三期（3Q15）投产进程可能受到一定程度的延缓。 阜新煤制气项目：一期预计今年三季度投产，业绩贡献待明年。 多伦煤化工项目： 2013年归母亏损8亿人民币。受聚丙烯的价格依旧疲软的影响，预计利润率提升承压。我们预测2014亏损范围有望缩小到5-6亿。 盈利预测调整 维持现有的盈利预测：预计2014-年净利润增长5%至37亿，2015年增长6%至39亿，对应EPS 分别为0.28/0.30.。 估值与建议 维持“中性”评级，目标价4.00不变，对应14x P/E。电力业务增长有限，化工业务盈利能力待观察。 风险：煤价波动幅度超预期，煤化工项目运行情况不达预期。 |
