文山电力：业绩小幅低于预期，毛利率有下滑风险
文山电力 600995 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：中金公司 分析师：陈俊华，周烁君 撰写日期：2014-03-28 业绩小幅低于预期 2013年公司完成自发供电量5亿kwh，同比降6%；实现净利润1.3亿元，同比下降9%，对应EPS0.27元。业绩略低于预期。四季度，实现亏损768万，合EPS-0.02元。公布利润分配方案：每10股派0.85元。 购电结构变化，是毛利率下滑的主因：受来水减少影响，地方小水电电量下滑，毛利率最高（55%）的自发电量累计下降6%，而毛利率20%左右的外购省网电量同比上升32%，占比总供电量49%。 财务费用大幅上升33%至0.6亿元。源于有息负债规模以及综合贷款利率的提升。 发展趋势 毛利率有下滑趋势，盈利以量驱动。公司是集发、供、配一体的电力企业。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕，从而导致需要增加向云南电网采购的电量，增加了购电成本。未来公司毛利率长期呈下滑趋势，盈利增长更多依赖售电量的增加。 盈利预测调整 维持2013-14年盈利预测不变。预计公司2014-15年实现收入21和22亿元，净利润为1.3亿和1.4亿，同比上升2.3%和2.4%，对应EPS0.28元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景，对应市盈率18x和17x，略高于行业平均，未来的超预期成长主要源自外延式并购。 |
