长源电力：业绩符合预期，预计14年Q1盈利增长39%，维持‘增持’
长源电力 000966 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2014-04-11 投资要点： EPS0.53元/股，符合申万预期。13年公司发电量同比增长4.3%，营业收入完成75.8亿元，同比增幅5.5%，实现归属（上市公司股东）净利润2.93亿元，较上年同期增长245.8%（其中扣非净利润6.69亿元，同比大幅增长2248.1%），对应EPS0.528元/股，基本符合申万预期（年报前瞻0.54元/股）。业绩变动主要原因：1）13年公司综合入炉煤价同比下降141.1元/吨，降幅15.9%，减少燃料成本支出约6.9亿元，发电业务毛利率提升10.4个百分点至21.5%；2）公司关停3台22万千瓦火电机组，综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益情况，预计此举减少公司13年利润约4.1亿元；3）河南煤业商誉减值计提4172万元计入公司13年度损益。4）上网电价下调影响公司4季度盈利约5000万元。5）13年公司借款规模下降，财务费用同比减少约1.57元。 公司作为湖北省火电企业，有两大区域特点：1）煤价高弹性，由于湖北省煤炭资源贫乏，电厂燃煤主要来自外省长距离运输，入炉煤价居高不下，因此燃料成本占比较高，公司业绩对煤价高弹性；2）受水电影响较大，湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%，水电对省内火电机组负荷的影响较大。 风电业务稳步推进。公司出资1150万元打包收购国电湖北公司所属包括中华山、乐城山、双峰山等在内的10个风电项目前期，合计规划装机约50万千瓦。其中，乐城山项目取得核准，双峰山、吉阳山项目取得路条。乐城山风电项目建设装机规模约4.8万千瓦（23x0.21），投资额4.3亿元，预计投产后年均盈利300万元左右。 预计14年一季度业绩同比增长39%。受益于1季度煤价持续下滑，预计公司综合入炉标煤单价同比下滑11%左右，可减少燃料成本支出约1.1亿元。但同期发电量下滑9.2%，且上网电价下调影响（调整幅度1.98分/千瓦时），综合测算14年1季度预计公司可实现净利润1.82亿元，同比增幅约39%，对应单季EPS0.33元/股。 维持盈利预测，‘增持’评级。受落后产能补偿政策不确定性影响，暂不考虑机组关停补偿，预计14-15年公司可完成营业收入66.1和69.1亿元，实现（归属上市公司）净利润5.30和5.96亿元，对应EPS分别为0.96和1.08元/股。对应14年PE7.0X，具有较高的估值安全边际，且在煤价持续走弱格局下，后续业绩存在超预期的可能，维持‘增持’评级。 |
