三特索道(002159)变更定增募投项目 缓解财务压力
【2017-12-29】 定增金额下调至5.45亿元，控股股东认购彰显信心 12月27日公司公告将定增募集金额从原先5.96亿元下调至5.45亿，定增募投项目由红安天台山、田野牧歌南漳等项目变更为偿还银行借款（5.05亿元）和补充流动资金（0.4亿元）。控股股东当代科技出资认购全部增发股份，彰显对公司发展前景的信心。假设定增价为28日收盘价90%（16.88元），则增发股份最多达2773.3万股（即20%增发比例上限），募资总额4.68亿元。当代科技及一致行动人控股权从20.55%上升至33.79%，综合持股成本为17.8元/股，全面摊薄后公司17-19年EPS 0.07/0.21/0.34元。 推动财务结构优化，打开资本运作空间 2017年1-9月公司资产负债率67.40%，高于景区可比上市公司平均值25.51%。公司带息债务主要为浮动利率借款或融资合同，截至2017年6月底，浮动利率借款金额合计8.26亿元，上半年利息支出2952万元，对营业利润影响较大。本次非公开发行偿还有银行借款5.05亿元，有望每年减少财务费用3600万元左右（假设利率稳定），预计18年归母净利增厚2700万元达6182万元（增厚比例78%）。本次定增完成后当代集团及其一致行动人控股权有望提升至30%以上，打开后续资本运作空间。 成熟项目稳中向好，部分培育期项目持续减亏 17年上半年公司成熟景区表现稳健，华山/海南索道净利润分别为1510.79(+9.68%)/1755.10(+4.49%)万元；部分项目业绩增长突出，梵净山景区、千岛湖、庐山索道、珠海索道净利润1818.22（+31.70%）/540.97（+35.07%）/353.3万元（+100.74%）/133.31（+45.46%）万元。培育期项目中，崇阳隽水河/崇阳旅业/咸丰坪坝营减亏147.90/791.30/236.30万元；克旗旅业和保康亏损加大115/229.68万元。2017H1公司实现归母净利润-3357万元，剔除利息支出2952万元影响后则为-1143万元。 多元渠道缓解财务压力，控制费用提升盈利能力 公司上半年拟用全资子公司5条索道收费权转让给资产支持专项计划，并发行不超8亿ABS融资；9月份通过木兰川公司引入外部投资者明道御弘对武夷山公司增资。公司17年三季度净利率同比大幅提升13.22 pct，主要通过内部增收节支/优化财务结构/加大资产运作力度/盘活资产存量等措施，实现销售费用率下降2.76 pct和管理费用率下降1.18 pct。公司17Q2同比减亏739万元，Q3净利润同比增长2716万元，盈利改善效果显着。 景区资源丰富，财务结构有望优化，维持"增持"评级 公司旗下优质项目资源丰富，成熟景区稳中向好、培育期项目持续减亏，业绩向上弹性较大；高管团队变更有望释放新活力，后续资本运作值得期待。因定增尚未过会，暂维持原盈利预测，17-19年EPS 0.08/0.25/0.41元，对应PE为232.91/74.68/45.22；受益于定增后财务费用减少，预计每年增加净利润2700万元，全面摊薄EPS 0.07/0.34/0.49元（按20%增发比例），对应PE为280.50/55.15/38.27，维持原目标价及"增持"评级。 风险提示：定向增发进展不达预期、培育期项目亏损加大风险。 |
