丽江旅游(002033)景区扩容提上日程 内生增长存在改善空间
【2017-12-20】 事件简述 公司拟对牦牛坪索道进行改扩建，索道建设及配套工程总投资额2.95亿元。现有索道运量为360人/小时，改造后索道运量达到1900人/小时。 经营分析 改扩建牦牛坪索道，缓解公司大索道依赖症：公司三条索道的发展较为不平衡，2017H大索道的接待人次占三条索道接待量的71%。云杉坪及牦牛坪索道主要承担大索道分流的作用，景气度下滑较为明显。大索道与云杉坪及牦牛坪索道的景气度所承载的是不同景区的景气情况，其中云杉坪和牦牛坪作为可选景区需要进行一定的推广和引流。云杉坪相对成熟，而牦牛坪的接待受限于交通因素，2016年管委会维修道路叠加索道进入扩建状态能够降低交通对牦牛坪索道的发展限制，凭借牦牛坪的优质资源有效缓解大索道的接待压力，为公司带来新的业绩增长点。 对标2007年云杉坪索道改造提价逻辑，牦牛坪索道的提价预期增强：2007年2月云杉坪索道开始改造，总投资3500万元，由原来的单向550人/小时提升到1580人/小时，运力提升近3倍。2008年1月公告票价调整情况，由每人次20元调整为每人次上行30元&下行20元，其中将每人次上行提升部分的6元、下行提升部分的3元上缴丽江市财政，实际对公司收入层面有影响的提价幅度为10%。参照云杉坪索道的涨价逻辑和幅度，耗牛坪索道涨价预期增强，考虑到专项费用的提取留存在上市公司体内的涨价幅度有限，但索道带来的运力提升（360人/小时提升到1900人/小时）能够带来云杉坪索道的客流增长从而贡献业绩。 实际控制人的变更对于公司来说发展空间更大，在国企背景下公司的异地扩张进度相对较慢，民企背景下能够更好的对于项目做评估，同时能够有更多的资源和资金来支撑重点项目的进行：公司目前来说依托索道业务、酒店业务以及演艺业务为主的观光旅游收入增速将不断放缓，在公司主业承压的情况下过快的进行新项目开发将拖累公司业绩，以主业培育为首要任务，稳扎稳打推进在建项目是公司的明智之选。公司目前正在进行的项目包括：1）奔子栏项目（2016年1月奔子栏丽世酒店一期开业）；2）香格里拉月光城项目（预计2019年建成）；3）泸沽湖项目（仍处在拿地阶段）；4）稻城亚丁演艺项目。在市场的环境影响下公司的异地扩张效果不佳，同时云南各地资源相对分散，资源整合的难度较大。公司的实际控制人变更后首先能够受益于民企经营效率的提升，对主业方面的业绩下滑作出一定的补偿措施，其次在项目扩张中能够更好评估，将扩张的时间跨度缩短，最后实际控制人的变更能够将自身内部的资源进行整合，华邦健康以医药业务为主（旅游业务营收占比仅为0.75%），未来以丽江旅游上市公司为平台进行旅游项目培育的可能性较大。 盈利预测及投资建议 在暂不考虑月光城项目、奔子栏项目以及泸沽湖项目的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为1.69/1.76/2.04亿元，增长幅度为-24.4%/4.13%/15.85%。EPS为0.31/0.32/0.37元，目前股价对应PE为29/28/24倍，维持增持评级。 风险提示 主业持续承压 公司新设项目业绩不及预期 区域交通开业时间延迟 云南的市场整顿强度较大，市场复苏时间低于预期 牦牛坪索道环评、核准等工作尚在办理中，具有一定的不确定性 |
