老凤祥(600612)2017年三季报点评:3Q收入增21%净利增12% 业绩持续改善
【2017-11-10】 简评及投资建议。 前三季度收入增15%至330亿元，3季度单季增21%。公司2017年前三季度实现收入329.67亿元，同比增长15.42%，完成全年预定目标的86.76%，其中一、二、三季度收入增速各为14.16%、11.9%和20.83%，收入端延续改善趋势且三季度增长提速，三季度收入增速也是2014年至今单季度最高值；前三季度综合毛利率同比减少0.4个百分点至7.95%，历年同期基本保持在7%~8%+之间较为稳定。 前三季度期间费用率减少0.27个百分点至3.04%。其中销售费用率减少0.15个百分点至1.82%；管理费用率减少0.12个百分点至0.84%；财务费用增加1538万元，费用率略降0.01个百分点至0.38%。其中三季度单季销售费用率、管理费用率和财务费用率各降0.32、0.15和0.14个百分点，继续体现优秀的费用管控水平。 收入增长费用率下降，营业利润增长12.61%至14.83亿元。营业外收支、所得税税率等变化不大，最终归属净利同比增长11.65%至8.97亿元，完成董事会2017年预定目标11.05亿元的81.18%，扣非后增长12.23%。 公司一、二、三季度归属净利增速各为28.8%、-3.49%和12.09%，其中二季度增速大幅下降主要由于营业外净收入同比大幅减少4788万元（与政府补助确认有关）和投资收益大幅减少3242万元（与同期出售金融资产有关）。我们测算2017年一至三季度经营性利润（剔除投资收益和公允价值变动损益、资产减值损失等）各增长7%、20%和10%，且从2016年4季度开始至今已凸显珠宝行业回暖对公司经营业绩的催化，1-3Q2017利润增速分别较2016年同期提升5.52、15.74和15.29个百分点（表1）。 维持对公司的观点。公司是兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业，截至1H2017门店总数3058家全行业领先，主要子公司老凤祥有限职工控股会持股15.99%，三位高管持股6%，激励充分。在珠宝行业回暖的背景下，公司携品牌、渠道、产品创新等优势有望享受充分的成长弹性。 更新盈利预测。预计公司2017-19年收入404亿元、463亿元和526亿元，同比增长15.68%、14.53%和13.52%；归属净利12.2亿元、13.9亿元和15.7亿元，同比增长15.2%、14.0%和13.4%，对应摊薄EPS为2.33元、2.65元和3.01元。参照主要黄金珠宝公司2018年平均PE，以及考虑老凤祥作为A股龙头的溢价，给予公司2018年22倍PE，对应目标价58.37元，维持"增持"评级。 风险与不确定性。金价与汇率波动风险，市场低迷与产能过剩的风险，存货管理风险。 |
