云图控股(002539)2017年半年报点评:营业外支出和销售费用增加拖累公司业绩 复合肥及氯碱业务略有回暖
【2017-08-31】 公司业绩略低于预期。公司发布2017年半年报，1H2017年营业收入同比增长17.14%报于37.28亿，归属于上市公司股东净利润同比大幅下滑33.29%报于0.73亿，EPS为0.07元，略低于预期。净利润下滑的主要原因为：1）公司响应国家环保政策，二季度主动处理报废了一批小锅炉及配套设施，营业外支出大幅上升；2）盐改初期渠道营销导致的食用盐广告宣传费用增加导致的销售费用增加。公司同时公告2017年1-9月归属上市公司股东净利润变动范围为-50%—-20%至0.81-1.30亿元。 粮价以及原料单质肥价格企稳，1H2017复合肥业务略有回暖，营收和毛利率均有所回升，同时公司的联碱业务和磷酸一铵营收和毛利率亦同比改善。公司目前拥有复合肥产能500万吨，其中硝基、缓控、水溶肥等高端新型复合肥合计约为430万吨，占比高达86%。1H17年公司复合肥收入同比增长7.6%，毛利率小幅上升0.49个百分点至17.43%，销量同比增长。联碱业务由于氯化铵和纯碱价格的大涨拉动营收同比上涨18.25%，毛利率亦同比上升1.15个百分点；磷酸一铵投产顺利，营收同比增加70.1%。 盐改正式实施，渠道建设以及品牌宣传费用的增加使得公司的销售费用同比上升27.34%，盐改初期各地盐业市场均出现部分不规范竞争，公司品种盐业务营收同比下滑，但毛利率仍继续提升。1H17年公司品种盐收入同比下滑9.66%，毛利率同比上升2.82个百分点至43.67%，目前公司已与全国20多个省市盐业公司深化合作推广益盐堂品牌及旗下副品牌以便迅速打开市场，同时组建快消团队营销中心，已进场约40余家LKA卖场系统、3600余家LKA门店、沃尔玛、苏果等NKA系统也逐步进场开始销售，线上益盐堂已分别在京东、苏宁易购及1号店开设品牌旗舰店，并于6月份正式进驻平台开卖，预计18-19年公司的品种盐业务仍将迎来较快增长。 开启中小城市及农村电商新篇章，引领中小城市及农村生活和消费。目前云图生活APP仍在不断优化中，进展顺利，截至2017年6月底，云图生活APP注册会员数突破29.43万人，日活跃会员6000余人；哈哈财神理财累计投资总额36.39亿元，理财年化额10.14亿元；云图化肥销售6.76万吨，销售额1.28亿元。云图电竞已开设5家店，目前运营状况良好，并特设了腾讯游戏互娱专区，1H17也与腾讯游戏开展了诸如王者荣耀城市赛等官方电竞比赛，坚实推进由传统制造企业向互联网企业转型的战略布局。 盈利预测与估值：调整营销策略和产品结构后公司复合肥业务销量同比上升，纯碱和氯化铵涨价带动联碱板块回暖，盐改元年市场化竞争正式拉开，看好公司在产品、渠道、品牌方面的布局，预计食盐业务将在18-19年呈现快速增长态势。传统复合肥业务继续做大做强，调味品布局逐步推进，农村电商平台顺利推进。但由于1H17公司主动处理报废了一批小锅炉及配套设施导致的营业外支出大幅增加以及盐改初期渠道建设以及品牌宣传费用上升导致的销售费用的上升拖累了公司的净利润，我们下调公司17-19年盈利预测，维持增持评级。预计2017-19年EPS为0.11（原为0.26）、0.15（原为0.39）、0.30（原为0.54）元，当前股价对应17-19年PE为72X、53X和27X。 |
