欧派家居(603833)定制龙头 "三马一车"向大家居迈进
【2017-12-22】 定制家居综合龙头，橱柜第一衣柜第二。公司94年成立之初开展整体厨柜业务，后于2003年、2005年、2010年起涉足整体卫浴、整体衣柜、定制木门业务。目前，定制橱柜业务规模国内第一，定制衣柜业务第二。2016年，公司实现营业收入71.34亿元（yoy 27.23%），其中整体橱柜业务43.69亿元（yoy 13.64%），整体衣柜业务20.22亿元（yoy 51.23%），整体卫浴2.42亿元（yoy 63.07%），定制木门2.08亿元（yoy 71.73%）；归母净利润为9.50亿元，同比增长94.39%。 定制行业市场广阔，龙头市占率提升空间大。2016年我国整体橱柜、整体衣柜的行业空间分别在920亿和288亿左右，我们预计未来行业将持续增长，在2022年前后达到1457亿和526亿左右的市场体量。目前市场集中度较低，定制橱柜和衣柜行业CR3约为7%和26%，对比欧洲成熟市场，定制橱柜CR5在2015年已达到35%，韩国橱柜龙头汉森的市占率在2013年就已超过20%。我们预计未来定制家居行业集中度将不断提升，而行业领先企业作为先进入者在渠道、生产规模和品牌等方面具备优势，马太效应将越发显现。 三马一车战略拉动规模效率齐增长。公司上市后明确提出三马一车战略，即大家居、信息化、欧铂丽和终端优化。公司启动“大家居”构建以木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+软装+电器的定制生态闭环，提升客单价。IPO项目对衣柜、木门和橱柜产能持续扩充规模，为多品类协同发展提供保障。17年公司加速全新构建欧派制造2025新的业务模式，深化工业4.0 时代的全流程信息化体系建设，不断提升效率降低成本。欧铂丽被视为推动欧派集团高速发展的第二引擎，未来欧派集团将形成“欧派+欧铂丽”的双品牌布局。 欧铂丽&衣柜加速扩张，木门是新增长极。欧铂丽计划未来三年新增1200家门店，衣柜目前也预计以每年400家的速度扩张，外延式增长提速。木门作为新屋消费的入口产品具有战略地位，公司IPO新增60万樘木门（存量15万樘）产能，预计未来招商加速。2017年1-9月，衣柜和木门业务收入增长抢眼，分别高达63%和52%。 “买入”评级。我们看好公司作为定制行业综合龙头的领先优势，和迈入“大家居”时代各块业务的长足发展。公司是目前家居市值第一的上市公司，也是未来最有可能成长为大家居时代领军企业的上市公司之一。我们预计2017-2019年EPS分别为2.96、3.96、5.05元/股，给予2018年35倍PE，目标价138.60元，给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争格局恶化，地产销售加速下滑，业务拓展不达预期，解禁减持。 |
