皮阿诺(002853)2017年三季报点评:业绩增速放缓 成立产业并购基金 给予增持评级
【2017-10-31】 前三季度营收同比增40.2%，净利润同比增55.7% 公司发布三季报，前三季度实现营收5.54亿，同比增40.2%，第三季度实现营收2.4亿，同比增30.2%。上半年因为2016年同期基数较低，营收增长迅猛，第三季度营收的同比增速因基数原因，有所放缓，此外天津公司的产能还处于释放期，产能瓶颈亦制约了三季度的营收增长。 前三季度公司实现净利润6986万，同比增55.7%，第三季度实现净利润3515万，同比增20.2%。第三季度净利润同比增速放缓主要与三季度毛利率下滑有关。 前三季度累计毛利率同比减少2.4个百分点，期间费用率同比降低3.6个百分点 公司前三季度毛利率为35%，较去年同期减少2.4个百分点，第三季度毛利率为34.8%，同比降低2.2个百分点。我们认为公司的盈利能力有所下滑，主要受两方面影响，其一、公司的衣柜业务增长较橱柜更快，衣柜的盈利能力低于橱柜业务；其二、2016年公司拥有主营业务，2017年直营业务陆续退出。 前三季度公司的期间费用率为19.6%，同比降低3.6个百分点；第三季度的期间费用率为16.6%，同比减少1.1个百分点；其中第三季度销售费用率为11.3%，同比降低0.9个百分点；管理费用率同比上升0.8个百分点至6.9%。我们认为销售费用率的下滑与直营业务收缩有关。 成立产业并购基金，加速大家居产业布局 为了加快全屋定制的产业布局，公司拟与北京方圆金鼎投资管理有限公司设立家居产业投资基金，基金重点关注全屋定制、定制橱柜、家装、木门、整体卫浴等行业方向，以拓展产品品类，布局家居产业链。基金规模为10亿元，公司为基金的有限合伙人向基金出资，基金首期规模1亿元，其中公司占出资募集规模的80%（公司作为基金有限合伙人的投资主体不限于公司，公司有权引进其他投资主体，投资比例合计达80%），方圆金鼎为基金的普通合伙人，担任基金管理人、执行事务合伙人，占出资募集规模的20%。 今年定制家居行业的龙头都在纷纷以套餐的形式，进行捆绑销售，充分发挥品类全的优势，提升客单价，抵御地产销售增速放缓的不利影响，中小型定制家居企业加快向全屋定制方向升级显得更为迫切。我们认为目前公司设立产业并购基金，加快抢滩全屋定制产业红利，很有必要。 我们预计公司2017-2018年EPS为0.79元、1.05元，当前股价对应PE为55倍、41倍，具备不俗的成长性，但目前估值偏高，给予“增持”评级。 风险提示：房地产投资增速低于预期。 |
