福耀玻璃(600660)国内积极扩产 海外盈利改善 前景看好
【2018-01-15】 公司是国内汽车玻璃行业龙头企业，前三季度共实现营业收入134.0亿元，同比增长15.6%；归属于上市公司股东的净利润21.4亿元，受汇兑损失等因素影响同比下降1.5%；扣除汇兑损益影响利润总额同比增长17.8%。公司上半年汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长11.8%，并计划在苏州、天津和本溪扩产，未来市场份额有望进一步提升。公司在美国已建成汽车玻璃产能300万套，后续250万套将于2019年完全投产。计入浮法玻璃美国部分预计全年扭亏为盈。随着未来产能利用率逐步提升，美国部分收入和盈利有望快速增长，推动公司业绩持续提升。高附加值产品占比逐步提升，单车玻璃面积逐步增长，带来单车价值量持续提升。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.32元、1.60元和1.86元，给予公司2019年20倍市盈率，合理目标价37.00元，首次给予买入评级。 支撑评级的要点 国内积极扩产，市场份额逐步提升。公司上半年汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长11.8%，远高于国内汽车行业产量增速4.6%。未来公司计划在苏州和天津扩产汽车玻璃生产线，本溪新建浮法玻璃生产线，公司目前在国内汽车玻璃市场份额高达65%，未来市场份额有望进一步提升，此外售后市场发展空间巨大。 海外盈利改善，推动公司业绩增长。公司在美国已建成汽车玻璃产能300万套，后续250万套将于2019年完全投产。计入浮法玻璃，美国预计全年扭亏为盈。公司在工艺设备和生产方式等方面具有较大竞争优势，随着未来产能利用率逐步提升，美国部分收入和盈利有望快速增长，推动公司业绩持续提升。 单价和单车面积逐步增长，单车价值量提升。汽车玻璃未来发展方向是节能、环保、轻量化、集成化等，高附加值产品对单车价值量提升明显。公司高附加值产品占比快速提升，预计由2016年占比30%提升至2017年33%，推动平均单价上升4.4%。此外受汽车尺寸增长及全景天窗渗透率提升等因素影响，单车玻璃面积逐步增长，带来单车价值量提升。 评级面临的主要风险 1）国内外汽车销量不及预期；2）原材料及人工成本大幅上涨。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.32元、1.60元和1.86元，给予公司2019年20倍市盈率，合理目标价37.00元，首次给予买入评级。 |
