玲珑轮胎(601966)预投荆州轮胎项目 优势进一步扩大
事件：公司控股股东玲珑集团将与湖北省荆门市人民政府于2017年12月16日签署《战略合作协议》，合作内容涉及公司相关业务。公司有意向在荆门化工循环产业园投资荆门子午线轮胎生产项目。荆门轮胎项目包括半钢生产线和全钢生产线，项目总建设期计划为36个月，预计投资总额约40亿元人民币，其中土建工程投资约8亿元，设备投资约32亿元。 计划新增产能 1200万套半钢子午线轮胎和240万套全钢子午线轮胎。项目将分两期进行建设，一期工程建设年产 500 万套半钢生产线和 120 万套全钢生产线，二期工程建设年产 700 万套半钢和 120 万套全钢生产线（配套内胎垫带）。 预投荆州轮胎项目，区位优势和规模优势进一步加强：公司 2015 年、2016 年分别实现产量 3686.31 万套和 4332.88 万套，2017年前三季度 3720.7 万套。公司的产能利用率一直处于比较高的水平，要提升产能就要进行扩建。公司目前拥有产能半钢胎逾4000万条，全钢胎逾640万条。另外，公司本身在德州基地和柳州基地还有在建产能。此次荆州轮胎生产项目计划新增产能1200万套半钢子午线轮胎和 240万套全钢子午线轮胎 （含配套的内胎垫带）。对比同行，规模效应进一步扩大。此外，荆门地区地理位置位于华南区中心地带，可以辐射四川、重庆、湖北、江西、陕西等地，周边有各大主机厂和零售客户，可以大幅提升交付速度，降低物流费用。 天胶价格大幅回落，公司盈利空间将得到释放：去年底至今年1季度，天然橡胶价格翻番，导致1，2季度行业出现较大亏损，公司盈利空间也受到一定程度挤压。3季度开始，天然橡胶价格逐步回落到约12000元/吨的水平，成本端压力减缓。叠加未来两年天然橡胶供给预期增加，天胶价格大幅上涨的概率并不高，因此未来两年原料价格对公司盈利的冲击风险并不大。公司毛利率行业领先，加上成本端压力减缓，公司优势进一步扩大。 快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量，轮胎需求有望迎来高增长：中国汽车工业虽然发展很快，但由于历史原因，合资品牌一直占据主导地位，而合资品牌车企在进入国内之前，已经拥有完整的供应链体系，进入中国之后，也把这些配套零部件，包括轮胎也带到中国。因此长期以来，民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展，自主品牌汽车，比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起，对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇；按照国外的汽车市场成长规律来看，汽车产销量暴增若干年后，随着汽车轮胎磨损增多，功能退化，汽车轮胎的替换需求会大幅提高，替换胎市场有望迎来高速增长。 投资建议：玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、0.98、1.23元，对应PE分别为20X、17X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：轮胎行业景气下滑风险，天胶价格大幅上涨风险，投资不达预期风险。 |
