法尔胜(000890)2017年半年报点评:保理利润丰厚 主业毛利下降
【2017-08-25】 事件：2017 年8 月24 日，公司发布2017 年中报。据中报显示，2017 年上半年公司实现营业总收入12 亿元，同比上升27%；实现归母净利润2942 万元，同比下降25%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到2683 万元，与去年同期（亏损1318万元）相比扭亏为盈；截至2017 年6 月末公司总资产达到98 亿元，较年初增长12%。 费用增加导致营收与净利润分化。公司营业收入（同比上升27%）和归母净利润走弱（同比下降25%）分化的原因是费用的增加。2017 年上半年，公司营业总成本大幅上升。其中，营业成本由于金融板块的扩张而同比大幅上升34%，财务费用由于融资规模增加同比上升65%，所得税费用由于递延所得税增加而同比上升536%，研发投入由于金属制品板块大幅增加研发投入而同比上升775%。公司金属制品板块和商业保理业务板块的毛利率分别下降2 个和16 个百分点。扣除非经常性损益的影响后，归母净利润在2017 年上半年转亏为盈，仍体现出公司良好的盈利能力。 摩山保理增厚公司利润。公司于2016 年3 月现金收购摩山保理100%股权，成为A股市场上第一家保理主题标的。2017 年上半年公司保理业务带来营业收入3.5 亿元，占公司总营业收入的30%（较上年同期增加近4 个百分点）。保理业务毛利率达到22.08%，远高于金属制品主业的毛利率。中报期内，摩山保理第四期14.7 亿元ABS发行成功。此期ABS 通过内部结构化分层、差额支付承诺、加速清偿事件和提前终止事件设臵的信用触发机制，更大程度的保护了投资者利益。截至报告期末，摩山保理累积管理企业应收账款近200 亿元，共发行四期ABS，合计31.8 亿元，成为这一细分市场的行业龙头。我们认为，由于我国工业应收账款体量庞大（截至2017 年6 月，全国规模以上工业企业应收账款净额达到12.6 万亿元），保理行业存在广阔的发展空间。法尔胜自身的工业背景有助于其发展相关行业的保理业务。 金属制品主业盈利能力下降。2017 年上半年产品市场需求疲软，但是公司在保持合理产能规模下，实现营业收入的增加（同比上升15%至8.2 亿元）。同时，由于中报期内公司主要原材料盘条和锌锭价格持续走高，导致公司成本不断攀升，主业盈利能力有所下降（毛利率降至7.30%）。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价10.40 元。我们预计公司2017 年-2019年的EPS 分别为0.42 元、0.47 元、0.50 元。 风险提示：市场风险，政策风险，运营风险 |
