三棵树(603737)全国产能分布持续优化 未来3年维持高速增长
【2017-11-20】 事件描述：公司发布对外投资公告，拟以自有资金3000万元在安徽明光市设立全资子公司"安徽三棵树"，并以自筹资金不超过6.86亿元投资建设涂料生产及配套项目，建设期3年。 核心观点 安徽明光产能布局确定，全国产线分布持续优化。公司于今年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》，拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。此次公告是对上述投资计划的进一步落实，将具体扩产细节明确。本项目投资总额为6.86亿元，包含年产10万吨乳胶漆、20万吨真石质感漆、1.5万吨多彩漆，合计31.5万吨，同时拟建设辅料年产能共计21万吨和2700万平防水卷材。我们认为，公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善，这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场，改善运输费用提升盈利能力，为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 第三季度业绩超预期，工程与家装漆维持高速增长。前三季度公司实现家装漆与辅料销售各6.8万吨，合计实现收入5.2亿元；工程漆14.6万吨，辅料3万吨，合计实现收入8.1亿元。家装与工程漆前三季度同比增长38.66%与49.59%，略高于我们全年预期。我们认为，从产量上看公司扩产进展顺利，而由于近期再次提价刺激市场需求，销量与收入出现大幅增长。公司今年在市场扩张与份额提升上大有成效，我们判断未来3年公司份额将持续提升，销售将维持高速增长。 全年业绩指引喜人，四季度迎来销售旺季。经公司初步测算，预计2017年实现扣非后净利润增长30%-50%，与我们预期相符，我们维持全年收入与利润高速增长的判断。随着第四季度销售旺季的到来，公司的三费水平不断得到改善，全年业绩表现有有望提振市场对于公司明年高增长的预期。 财务预测与投资建议 维持买入评级，给予目标价83.55元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.99、2.59、3.12元，参考涂料、建材家装可比公司，我们给予17年42倍PE，对应目标价为83.55元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险，公司毛利率存在下滑风险 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险，扩产进度存在低于预期的风险 |
