艾华集团(603989)2017年半年报点评:中报业绩符合预期 布局中高端产品产能
【2017-08-25】 分析与判断 中报业绩符合预期，毛利率明显改善，产业链一体化优势显着 1、（1）公司综合毛利率为35.51%，同比上升1.56个百分点。（2）期间费用率为15.32%，同比上升0.70个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.06%/7.90%/0.37%，分别上升0.22个百分点，下降0.21个百分点，上升0.70个百分点。 2、公司二季度营业收入43861.42万元，同比上升13.72%，综合毛利率为35.84%，同比上升3.89个百分点，归母净利润为7840万元，同比下降0.41%。期间费用率为15.09%，同比上升3.44个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6..8%/8.46%/0.55%，分别下降0.17个百分点，上升2.48个百分点，上升1.14个百分点。 3、公司业绩同比上升的主要原因：1）铝电解电容器产品销售稳步增长，产品结构持续优化，中高端产品占比进一步提升；2）降本增效措施的效果进一步显现，腐蚀箔、化成箔等原材料成本结构持续优化，毛利率明显改善。 4、我们认为，公司多年在国内铝电解电容器行业排名首位，整体全球排名第六，节能照明类铝电解电容产销量全球排名第一，拥有产业链一体化、优异的品质管控能力、品牌等竞争优势，能为客户提供优质产品和专业解决方案。随着腐蚀箔、化成箔等关键原材料持续扩产以及可转债募投项目推进，中高端铝电解电容器产品营收占比将持续提升，下游应用领域将进一步拓展。 下游需求持续扩张，受益铝电容等被动元件涨价，中高端产品国产替代空间广 1、公司铝电解电容器主要用于节能照明、其他消费、工业等领域。中国已成为全球LED灯节能照明生产大国，产量占全球80%以上，根据“十三五”规划，LED照明产值到2020年将提升至5400亿元。据国际电子商情网站消息，受下半年智能手机备货以及新能源汽车进入销量旺季影响，加上日系企业退出部分产能、原材料成本上涨，MLCC、铝电容、片式电阻等被动元件涨价。 2、目前国产的铝电解电容器以中低端为主，叠层片式固态铝电解电容器（MLPC）、牛角式工业电容器等高端产品主要从日系厂商进口。以松下为例，松下MLPC月产量为2亿只，处于行业领导地位。艾华集团、福建国光电子科技股份有限公司等少数企业月产量仅为200万~300万只，国产替代空间广阔。 3、我们认为，铝电解电容器国产替代空间广，随着LED照明等下游需求增长以及铝电容等被动元件涨价，公司将有望受益。 拟公开发行可转债，布局中高端铝电解电容器，实现进口替代 1、报告期内，公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过6.91亿元，主要用于引线式铝电解电容器升级及扩产项目、牛角式铝电解电容器扩产项目、叠层片式固态铝电解电容器生产项目、新疆中高压化成箔生产线扩产项目。上述项目达产后，牛角式铝电解电容器产量规模由月产65万只提高到月产400万只，MLPC产品规模由月产400万只提高到月产3000万只。 2、固态铝电容器采用导电率高、热稳定性好的高分子材料取代传统电解质，与普通液态铝电解电容器相比，有可靠性高、使用寿命长，高频、低阻抗、耐特大纹波电流等特性，有利于电子产品的集成化和小型化。随着消费升级和电子信息产业发展，固态高分子电容器应用领域不断扩大。 3、我们认为，国内本土高端铝电解电容还大量依赖进口，公司高分子固态铝电解电容器性能优异，随着可转债项目持续推进，公司将实现产品结构优化、中高端产品产能提升、盈利能力提升等目的。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为1.11元、1.56元、2.10元，考虑到公司在国内铝电解电容器行业的领军地位，可给予公司2017年35~40倍PE，未来6个月的合理估值为38.85~44.40元，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 1、下游需求不及预期；2、募投项目进度不及预期；3、行业竞争加剧。 |
