申通快递(002468)2017年三季报点评:盈利增速良好 估值低
【2017-11-13】 前三季度超过预期 申通快递公布2017年前三季度业绩：营业收入人民币85.6亿元，同比增长26%；归属母公司净利润11.3亿元，同比增长24%，对应每股盈利人民币0.74元。其中三季度收入增长26%，成本增长32%，毛利率下滑4ppt至19%，销售、管理费用同比持平，体现出公司成本管控得力，净利息收入2700万元（去年为费用400万元），综合影响下三季度净利润同比增长26%至3.81亿元。 发展趋势 盈利良好，估值低。虽然过去两年申通的业务量增速低于行业，市场份额略有下降，但得益于规模经济和较好的管控措施（前三季度销售费用、管理费用同比分别只增长了5%、5%，财务费用为净利息收入5500万元），增强了盈利能力。前三季度申通净利润规模（11.3亿元，同比增长24%）高于圆通（10.6亿元，同比增长8.4%），接近韵达（11.8亿元，同比38%）。而申通估值为A股快递公司中最低（对应2018年，申通：21.4倍，圆通：31.2倍，韵达：28.4倍，顺丰：50.5倍），存在一定预期差。 资金投入有望突破产能瓶颈。历史上申通受制于产能和运力不足，上市融资之后将通过新建转运中心、购买自有车辆、自动化装备等措施扩充资产：半年报中披露的公司进行中的改、扩、建中转场地为33个，三季度末固定资产和在建工程较年初增加3亿元（增长36%），无形资产较年初增加2亿元（增长39%）。同时公司也在推行全网一体化的战略转型，实际效果有待进一步观察。 投资快捷快递，大包裹业务带来战略互补：申通以1.3亿元人民币取得快捷快递10%的股权，快捷主要以3-30公斤的中大件为主。公司预计战略入股之后将借助各自优势进行资源整合，将申通目前大小件混合的产品结构细化，从而提升整体运营效率。 盈利预测 我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.96元与1.12元上调8%与10%至人民币1.03元与1.23元。 估值与建议 目前，公司股价对应21.4倍2018年市盈率。我们维持推荐的评级和人民币33.73元的目标价，较目前股价有27.91%上行空间。 风险 业务量增速低于预期，燃油、人工成本大幅上涨。 |
