林洋能源(601222)光伏资产进入收获期 增长确定性较高
【2018-01-22】 公司在光伏领域有较好积累，自2013年开始就持续投入电站建设，随着并网电量增加，光伏电站运营业务进入收获期。2017年全年公司并网量预计超1.2GW，目前在手储备项目约1.5GW，中期利润增长具有支撑。同时，公司还将通过EPC模式进行分布式电站开发，回报率有望持续提升。预计2017、2018年EPS分别为0.41、0.61元，目标价13-14元，调整评级为 "强烈推荐-A"。 光伏资产进入收获期，ROE提升路径清晰。2013年开始，公司持续以大量自有资金（低负债方式）投资建设光伏电站，目前公司开始提高负债率加杠杆投入光伏业务，预计其ROE将持续提升。此外，2018年开始，公司还将以EPC模式进行电站开发，周转率提升进一步带动ROE提高。公司资产负债表强，后续还具备较强的扩张潜力。 分布式光伏电站顺利投运，利润占比已达七成。自有电站的运营具有高投入、重资产、高回报特点，公司过去两年大量在建工程转固，到2017年中报，光伏业务的固定资产达到56亿元，并网容量1.1GW，收入、净利约4.4、2.4亿，利润占比已达70%。目前，公司在手项目超过1.5GW，且以分布式为主，电站的陆续投运，将对利润形成有效支撑。 分布式行业崛起，公司EPC业务贡献新增长。系统成本的持续降低促使近两年分布式发展超预期，随着隔墙售电政策的逐步展开，分布式发展的系统风险降低，应用场景增多，市场空间更广阔。公司根植于华东市场，积极推进分布式的EPC开发，将带来增量的业务贡献。 电表业务逐步企稳。过去两年受国网招标影响，公司电表业务有所下滑，2017年公司在海外市场获得较大突破，并有望持续较快增长；此外，国网电表招标在未来两年可能迎来更换周期，预计公司电表业务有望逐步恢复。 投资建议：公司光伏资产进入收获期，电表业务逐步企稳，增长确定性较强。提高其盈利预测，并提高目标价13-14元，上调为"强烈推荐-A"评级。 风险提示：电站投运情况低于预期；传统制造业业务继续下降。 |
