探路者(300005)订货会模式变革 后期补货决定15年春夏季增速
我们的分析与判断 后期补货决定2015 年H1 实际增速。2015 年SS 期货订单金额7 亿，按照销售业务量的80%下单的比例还原为可比口径订货额为8.75 亿。2014 年SS 期货订单额7.8 亿，结合2014H1 报表收入6.2 亿，换算成含税口径7.28 亿，估计订单执行率93%。如果2015SS 订单执行率100%且全部体现在上半年报表中（后期补货和存货消化占20%），则2015H1 收入增速19.6%；如果2015SS 订单执行率93%（与14 春夏季执行率一致），则2015H1收入增速11.6%。 电商占比不断提升，订货数据指导意义逐渐减弱。我们估计14年H1 线下渠道受消费大环境不佳的影响，渠道拓展放慢（去年同期渠道增加140 家，我们估计目前渠道净增30 多家），线下收入增速放缓（1-6 月线下流水同比增10%），14H1 收入增速主要靠线上贡献（同比增90%以上）。公司计划全年线上占比提升至30%，随着电商占比的不断提高，需要不断降低期货订货比例，公司本次改变传统期货订货模式，使得订货会数据的指导意义逐渐减弱，未来需要更加关注补货需求。 通过“商品+服务+社区”的战略构建“户外生态体系”。我们认为户外行业未来的消费会呈现两种趋势，一是专业化产品满足细分运动类目的需求。二是实现商品和服务、线上和线下的互动互联。探路者今年重点工作在于“商品+服务+社区”战略的推进，公司事业部制的组织变革对于实现产品专业化的转型具有重要意义，下半年集合体验店的推出，户外俱乐部的建设可以为消费者提供全品类的户外产品和服务。公司通过CRM 体系打通线上线下、直营加盟、活动和产品、粉丝和用户的连接，从而产生的大数据来实现精准营销，并通过绿野板块（绿野旅行4 月18 日正式上线，6 月份微信平台上线，预计7 月底之前完成支付闭环的搭建，年底完成所有功能的搭建）来搭建完整的户外生态体系。 投资建议 维持推荐评级：我们估计今年新品牌Discovery 和阿肯诺能贡献收入0.8 亿（13 年收入贡献分别为318 万元和259 万元），结合订货会增速，电商业务发展速度以及新品牌的贡献，预计2014、2015 年收入增速20%、15%，净利润增速32.8%、20.7%，EPS 分别为0.65 元、0.78 元，对应PE 分别为23.4、19.4 倍；考虑到公司在户外细分行业中龙头地位、公司对高管的充分激励、在不佳的背景下依然取得业绩增速、以及向“户外旅行综合服务平台”转型的预期，维持对公司推荐评级。 短期股价表现的催化剂：下半年智能穿戴新品的推出。潜在风险在于线上快发展同时，线下加盟业务存在不确定性。 |
