冠福股份(002102)受益于维生素E高景气 公司上调17年业绩预告
【2018-01-25】 事项： 公司近日公布17年业绩预告，17年共实现归母净利润2.8~3.4亿元，同比增长14.10~38.55%。 投资要点 1.公司新VE产能四季度基本达产，大幅受益产品价格上涨 VE粉价格从17年8月的39元/千克上涨至17年10月底的50元/千克，此后随着巴斯夫柠檬醛工厂于17年10月31日爆炸，VE粉价格持续上涨至17年12月的130元/千克。公司2万吨VE（油）产能至4季度已完成爬坡，开工率保持90%以上，大幅受益产品价格上涨。预计巴斯夫爆炸事件对公司的影响将至少持续至今年4月，VE价格有望持续维持高位。未来即使产品价格出现回调，考虑到公司采用自主研发的低成本工艺并拥有低价原材料，预计其整体成本较其他工艺低30%，也有望保持较好盈利。按4万吨粉产能测算，预计VE粉价格每上涨10元/kg，公司EPS将增长0.11元。 2.储备低成本PPO单体生产技术，有望成为未来的增长点 PPO（聚苯醚）是世界五大通用工程塑料之一，与其它塑料共混改性形成的MPPO是下游最主要应用。我国在相关领域的技术水平较海外差距极大，15年我国MPPO产能0.99万吨，产量0.92万吨，消费量2.3万吨，需大量进口。公司16年完成了PPO的工艺研发，单体（2,6-二甲基苯酚）生产成本可较同行便宜30%，并在16年投产7000吨2,6-二甲基苯酚，联产3000吨邻甲酚（用作农药中间体），公司预计该项目可贡献年收入1.5亿元，新增2000万净利润。公司持续推进PPO产品研发，有望成为公司未来重要的产品补充。 3.投资建议： 考虑到产品价格有望长期维持高景气，我们上调公司盈利预测，预计17-19年的净利润分别为3.21、11.58、16.63亿元（原预测为2.79、10.99、15.78亿元），对应的EPS分别为0.12、0.44、0.63，目前股价对应PE分别为40、11、8倍。 4.风险提示： 维生素E新工厂运行出现故障；塑米网无法完成业绩承诺。 |
