威孚高科(000581)披着周期外衣的成长股
排放监管带来的业绩弹性远超周期或有的负面影响 由于共轨份额的提升，周期或有的负面影响远远低于向上的弹性。以玉柴、潍柴、全柴、云内动力、江铃、福田、朝柴、江淮作为轻型柴油发动机行业代表，8 家公司6 月产量12.2 万台，同比下滑27.6%，下滑幅度较5 月更大，验证了轻卡行业严格的排放监管，未来轻卡中的纯轻卡+工程车（13 年销量约150 万）共轨+VE 泵需求有望提升120 万套以上。重卡行业中共轨的份额有望从去年的20-25%提升至今年的40-50%，明年提高到75-80%是大概率事件。 15 倍PE 有望成为公司中长期估值的低点 1、公司今明2 年依靠共轨系统份额提升，连续高增长确定性大；2、后处理业务有望作为超预期因素存在，可能为2 年后公司的业绩增长提供保障，晚一点爆发意味着更严格的监管因素，未来的单价和壁垒可能更高，对公司是中长期的正面因素。3、乘用车柴油化是未来实现乘用车百公里平均油耗5L 的现实技术路线选择，从柴汽油消费比、技术储备上条件已经完全成熟，一旦采用，未来有望再造一个博世汽柴。4、节能减排、汽车电子是公司未来外延式增长的方向，节能减排符合我国中长期转型的方向，也是汽车电子的重要驱动力。5、转型时期，一个公司的学习成本、试错成本可能成为公司业绩分化的重要原因，公司的合作伙伴德国博世具有丰富的产品和技术储备，大大降低了公司未来的不确定性，这一点容易被市场所忽略。 投资建议 我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.41 元、1.84 元和2.30 元，对应PE 分别为17.4 倍、13.3 倍和10.6 倍，业绩超预期和估值修复成为股价上涨的两大动力，维持“买入”评级。 风险提示 中重卡行业景气度下降，国Ⅳ排放监管力度低。 |
