太钢不锈(000825)低估值高弹性 不锈钢龙头受益价格上涨
【2017-11-10】 主营不锈与普碳钢产品，2017 前三季度盈利大幅增长。太钢不锈隶属于山西省国资委，目前公司具备年产1200 万吨钢材的生产能力，主要生产不锈钢和碳钢系列产品。2017 年前三季度公司实现营收502.09 亿元，同比增25.32%，2016 年公司扭亏为盈，单年实现盈利11.46 亿元，2017 年前三季度实现盈利21.58 亿元，同比增154.35%，三季度单季度实现盈利超过前两季度之和。不锈钢产能最大上市公司，不锈产品贡献公司75%以上毛利。公司长期坚持特钢发展方向，不锈钢年产能450 万吨，同时不锈钢产品实现品种、规格全覆盖，致力于走高、精、尖路线。不锈钢业务也是公司盈利的主要来源，上半年不锈钢材实现营收211.44 亿元，占总营业收入64%，75%以上毛利由不锈钢产品提供，不锈钢毛利率达15%左右，高于公司其他业务种类。 不锈钢价格进入补涨行情，龙头享上涨红利。我们认为受益于此次由普碳钢领涨、不锈钢补涨行情，不锈钢价格的提升将为公司盈利提供将为坚实的基础，加上近期采暖季各省市限产，在一定程度上支撑钢价在高位运行，我们认为不锈钢价格在高位具有一定可持续性。公司作为上市公司中不锈钢生产企业的龙头，无论产量、技术、产品覆盖度等均处于行业前列，是最为受益于不锈钢上涨行情的标的。 板卷为主，普碳钢业绩稳步增长。公司具有750 万吨的普钢产能，2016 年公司普碳钢年产584.38 万吨，2017 年上半年产钢308.96 万吨。受益于供给侧改革，钢铁价格自2016 年开始回升，由于冬季限产影响，我们预期盈利将维持在高位宽幅震荡，公司碳钢利润可以维持并可能小幅上涨。 特点突出提供增长坚实基础，山西国改营造良好发展环境。公司创新能力突出、资源有力保障叠加营销网络发达，为增长提供坚实基础。目前山西省国改稳步推进，为未来公司发展提供良好环境。 盈利预测与投资建议：低估值、高弹性，给予"增持"评级。公司拥有年产1200万吨钢材，450 万吨不锈钢材能力。不锈钢产量占总产量40%以上，贡献营业收入占比超60%。不锈钢单价高，近期价格补涨行情快速提升公司盈利，并提供弹性，同时公司还拥有以板卷为主的普钢产品，为公司盈利提供扎实基础。据此我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.66 元、0.58 元、0.63 元。按照10 月30 日收盘价5.03 元计算，对应PE 分别为7.62 倍、8.67 倍、7.98倍。参考可比公司数据，我们给予公司2017 年9 倍动态PE，目标价5.94元，给予"增持"评级。 风险提示。供给侧改革不如预期；山西国改效果不如预期；行业波动性仍存。 |
