大华股份(002236)业绩稳健增长 行业开启新一轮景气周期
【2018-01-26】 业绩稳健增长。公司公布2017年业绩预告，2017全年总营收188.52亿元，同比增长41.44%。归母净利润为23.78亿元，同比增长30.30%。业绩增长一方面反应了在"雪亮工程"的推进以及AI安防的新需求下带来的行业景气度提升，另一方面反映了公司积极开拓多领域的应用解决方案，向下游运维渗透，同时加强内部管理，实现营收和净利润同步增长。根据我们测算，公司Q4单季净利润增长23.5%，如果考虑人民币升值带来的约1亿左右汇兑损益，那么实际Q4净利润增长37.5%，17年全年净利润增长约为36.1%。 营业利润高增速，盈利能力明显提升。根据业绩快报，公司2017年全年营业利润为25.9亿元，同比增长80.6%，表明公司在业务结构优化、以及产品毛利率和提质增效方面有了明显的提升。公司2014年-2017年Q3营业利润率分别为12.6%、11.9%、10.7%和13.2%，2017全年营业利润率为13.7%，规模优势逐渐凸显，盈利能力持续处于上升通道中。 智能化叠加雪亮工程引领安防行业新一轮景气周期：公司2014年-2017年收入增速分别为35.5%、37.5%、32.3%和41.4%。我们认为，2017年是新一轮景气周期的开始.在上一轮安防发展周期中，平安城市叠加高清替代，国内监控视频市场保持了高景气的增长态势。由于监控点位的增多，在满足了安防监控"看得清"的需求之后，使视频监控"看得懂"需求日益强烈。智能摄像头短期应用刚需主要在以安全为核心的公安、交通等政府部门；从长期来看，随着物联网应用逐步落地，单价更高的智能化产品将为行业打开传统产品之上的增量空间。此外，"雪亮工程"推动视频监控网络下沉至乡县级别，总体投入量巨大，千亿级蓝海市场将引领行业新周期。 高景气下大华股份迈向战略3.0时代。公司定位由原先的数据运营服务商进一步明确为成为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商及运营服务商。战略定位的明晰，突显了公司在人工智能时代，以视频处理技术为核心，向外通过大华视频云、人工智能应用作产品延伸的智慧物联发展战略。公司的智能安防物联网大平台融合了公司在技术、解决方案以及产品上的优势，同时公司在智慧城市、智能汽车、民用安防多领域切入布局智能物联网。我们认为，公司在行业高景气度下，积极布局安防智能化和物联网等领域，多元驱动，收入有望继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司显着受益于行业景气度提升和智能化趋势，多元驱动，收入有望继续保持高速增长。我们预计，公司2017-2019 年EPS 分别为0.85/1.19/1.68元。参考同行业可比公司，给予公司2018年动态PE 30倍，6个月目标价35.70元/股，维持"买入"评级。 风险提示：行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险风险。 |
