工商银行(601398)2017年三季报点评:存款优势明显 利息收入稳健增长
【2017-11-27】 净利息收入亮眼，量价齐贡献 公司归母净利润同比增速2.51%，三个季度逐季提升；拨备前利润增速也逐季提升至8.1%，高于一季度7.2%、上半年7.7%。营收增速3.5%，主要由利息净收入拉动，后者增速达9.3%。利息收入的量价两方面表现均处于行业前列：在行业扩张放缓的背景下，公司三季度末总资产同比增7.2%，环比增1%，虽低于17年前两季度但好于15、16年三季度；前三季度息差2.17%，较上半年提高1BP，且绝对值也处于同业前列。此外，三季度管理费用同比下降3.7%，成本收入比下降1.2%，今年支出的增速下降对盈利也有持续贡献。 存款增长稳健，支撑规模扩张 从资产负债结构来看，存款仍是公司扩张及息差定价的重要支撑。三季度末存款同比增长8.9%，一季度、二季度分别为9%、9.5%，在流动性收紧的背景下吸储优势进一步放大。三季度末存款占比87.3%，环比上升0.6%，并且大行的存款占比绝对值也一直处于行业优势地位。资产端以非标为主的应收款项环比下降13.8%；持有至到期资产环比提升了7.4%。 拨备覆盖率逐步提升，接近监管标准 三季度末不良率1.56%，环比下降1BP，不良率逐季下降。测算前三季度不良生成率0.64%与上半年相比上升4BP，同比来看好于去年同期。公司三季度继续保持较高的信用成本水平，加大拨备计提力度，前三季度计提拨备同比增长37.9%，信用成本0.88%，今年均保持这一水平且高于去年同期。拨备覆盖率也在逐步提升，逐步接近监管标准。三季度末为148.42%，环比提高2.6%。 盈利预测与投资建议 我们认为工商银行强大的负债基础是其优势，在资产风险正逐渐缓释的背景下拨备水平逐步提升，给予强烈推荐评级。预计17-19年BVPS为5.78/6.48/7.16元，对应PB分别为1.1/1.0/0.9。 风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。 |
