金证股份(600446)业绩重回高增长通道 平台+战略独立价值应予重视
【2017-12-22】 巨头阵营再添众安保险，稀缺的战略独立性价值再获体现 公司与恒生电子属于国内证券IT 领域两大公司。考虑行业高壁垒，我们预计当前行业格局有望延续。目前行业监管趋紧，但我们认为政策的不确定性是短期的，互联网与AI 发展背景下IT 接口价值放大却是长期的。这也是尽管行业监管趋紧，但科技巨头对公司与恒生的价值一直以来极为重视的重要原因。 在恒生已为阿里参股的背景下，公司的战略独立性价值正日益凸显。近期，公司公告联合众安保险成立投资基金。这是继腾讯、京东、兴业、平安后，公司再度与巨头产生深度绑定。我们预计，与非阿里系巨头的绑定中长期来看有望为公司带来持续的软件订单和流量，为2.0 业务打下基础。 绑定巨头叠加平台模式，大资管等新业务份额有望持续提升 公司内部已经形成类腾讯的平台创业模式，叠加绑定巨头，我们看好新业务保持持续高速增长态势。在新兴的大资管领域，公司内部孵化的金证财富（金证股份持股51%）从零开始，成立三年2016 年收入已超过1 亿元，市场份额实现快速提升其中基金IT 市场份额约20%。近期，腾讯亦已入股金证财富。同样的例子，还有公司与兴业、平安、京东、众安保险的深度合作。我们看好，内外因素推动，大资管等新业务份额持续提升。 当前股价具备中长期安全边际，预计18 年有望重回高增长通道 经历过去两年新业务投入，2018 年开始新业务亏损有望缩窄。同时，在证券IT 稳定增长背景下，基金在内的大资管IT 有望保持高速增长态势。我们预计公司2018 年软件业务收入保持快速增长，净利润重回高增长通道，2018 年有望实现净利润超过4 亿元。考虑公司成长性和战略独立性价值，我们认为当前市值具备中长期安全边际。 首次覆盖，给予"增持"评级。公司与恒生是中国证券IT 领域双寡头，我们看好绑定巨头下，平台模式为公司注入持续成长动力。我们认为，公司现价具备安全边际，建议关注金融监管常态化下2018 年业务可能的边际变化。预计公司2017-2019 年EPS 为0.32/0.48/0.63 元，首次覆盖给予增持评级。考虑未来两年公司成长性，结合PEG 估值法，我们给予目标价19元，对应2018 年估值40X。 风险提示：公司软件业务增速低于预期；公司2.0 业务发展持续受阻 |
