瀚蓝环境(600323)深度报告：从B方阵到A方阵 环保业务版图跨越式扩张
公司分析要点: 2014 年12 月瀚蓝环境定增事项获得证监会通过。公司拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持燃气发展30%股权，同时非公开发行股票配套融资。瀚蓝环境收购创冠后环保业务版图大幅扩张，成功从区域型环境综合服务商跨越到全国性环境投资商和运营商。公司收购创冠后其在手的生活垃圾焚烧发电项目规模已经达到近15000 吨/日，跻身生活垃圾焚烧发电领域一流梯队。公司将复制“南海模式”，实现成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略目标。 行业分析要点： 固废产业的四个“新常态”环境为标准趋高、监管趋严、社会参与和效果导向，新政策的大力推动、资本和社会力量的积极参与、传播工具的高度关注等因素的合力影响推动行业进入黄金发展期；跨越性发展下大浪淘沙，第一方阵将掌控产业发展；对照海外固废产业的发展历程，我国固废产业将进入大规模并购期，拥有充足资金或者良好发展战略的公司会借助政策冲上业绩高峰，成长为大平台的企业。 盈利预测与投资评级：假设增发完成后，按发行后股本上限817,266,544 股计算，我们预计瀚蓝环境14-16 年摊薄每股收益分别为0.48 元、0.57 元和0.69 元。以2014-12-24 收盘价14.81元，对应的14-16 年PE 分别为31X、26X 和21X。可比公司2014 年的PE（2014E）均值为50倍。相比之下，瀚蓝环境的市盈率(2014E)为31倍，低于行业平均水平。我们看好固废行业的发展空间以及瀚蓝环境“南海模式”在全国的扩张，给予公司2015 年35 倍的市盈率，按2015 年EPS 0.57 元计算，公司目标价19.95 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 股价催化剂：创冠固废在建项目进展迅速，公司业绩高于预期；产业链新业务拓展等。 风险因素： 政策风险；经营风险；项目风险；财务风险；增发风险。 |
