武汉控股(600168)2014年年报点评:污水处理业务增长驱动公司业绩增长
业绩总结：2014 年公司实现营业收入11.78 亿元，同比增加13.8%；实现营业利润2.17 亿元，同比增长49.7%。实现净利润3.25 亿元，同比增加19.5%，每股收益0.46 元。公司拟每10 股派送现金股利人民币1.38 元（含税）。 业绩快速增长来自于污水处理业务收入的增长。公司主营业务由污水处理、供水和隧道运营业务三大板块构成，其中污水处理业务是公司最主要收入和利润增长来源。2014 年公司龙王嘴污水处理厂15 万吨/日的扩建工程投运，带来污水处理能力的提升。同时沙湖污水处理厂纳入主城区特许经营范围后，污水处理价格从0.65 元/吨上调至1.99 元/吨，促使公司2014 年污水处理业务实现营业收入9.87亿元，同比实现较大幅度的增长（+24.5%，占营业收入比重约84%），成为公司营收较快增长的最主要驱动因素。供水业务实现营业收入1.67 亿元，小幅增长0.8%。隧道运营业务常年盈亏平衡，公司按股东投入计入补贴收入。 盈利水平有一定提升，期间费用控制良好。公司2014 年综合毛利率水平同比上升2.4%至34.4%，盈利水平取得一定提升。自2013 年公司置出房地产和物业业务，注入武汉水务集团旗下的排水公司资产后盈利能力显著提升，近两年综合毛利率水平均保持在30%以上。费用方面，2014 年期间费用率同比下降1.9%至14.5%，其中销售费用率同比下降0.2%至0.67%，管理费用率下降1.4%至9.5%，财务费用率同比下降0.3%至9.5%，期间费用率控制较好。 我们认为公司主要看点有以下几个方面：1、供排水规模较大，是武汉地区区域水务龙头企业。目前公司拥有污水处理能力为156 万吨/日（占武汉市日污水处理量约70%），自来水产能130 万吨/日（约占汉口地区供水总量的90%），区域垄断优势显著。2、募投的污水处理项目稳步建设，投产后将逐步释放污水处理能力。我们预计2015-2016 年有望分别投产25 万吨/日，10 万吨/日的污水处理能力，贡献净利润约5000 万元。3、与碧水源合作实现优势互补，后续环保业务值得期待。公司与碧水源合作成立工程合资公司，2014 年首次实现环保工程业务收入1448 万元（毛利率水平为23.9%），未来工程公司将围绕水务和环保业务进行展开，后续开拓值得期待。4、水价上调有望将加速大股东自来水资产的注入。由于历史原因，武水集团的自来水盈利能力较低，尚有227 万吨的供水资产还未置入上市公司。随着阶梯水价的推进，水价具有进一步提升空间，供水业务盈利的改善将会加速推动集团后续资产注入，带来巨大业务增量。 盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS 分别为0.53元、0.60 元、0.67元，对应的动态PE 为22 倍、20 倍和18 倍，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目推进低于预期风险；政策变动风险。 |
