国祯环保(300388)调研报告:内功深厚 迎发展好时机
报告摘要： 公司是污水处理行业龙头。公司成立于1997 年，是最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一。公司以技术为支撑，与国内多所高等院校和科研院所紧密合作；2010 年公司引入丸红株式会社作为战略投资者，使得公司提前在技术和视野方面达到国际先进水平；目前公司多数高管持有公司股份，公司内生动力强劲。 公司污水处理已完成全国化布局。公司目前在8 个省51 个区县运营52 个污水处理项目，总设计规模234.57 万吨/日；其中BOT 和TOT 项目25 个，总设计规模122.9 万吨/日；托管运营项目27 个，总设计规模为111.67万吨/日。公司托管运营项目到期后，有可能转为TOT 的运营模式，因此公司当前控制的资产还有深挖盈利能力的潜力。 公司面临最好的发展机遇。“水十条”即将推出，对污水处理行业的要求将再上一个台阶。我们认为未来流域治理的空间很大，“十二五”期间，流域治理的投入达3400 亿；我们认为“十三五”期间，至少应在4000 亿以上。公司目前已经接到巢湖流域治理的项目，未来流域治理持续投入，公司将受益。 引入战略投资者，拓宽国际视野。公司2009 年引入丸红株式会社做为战略投资者，目前丸红株式会社和丸红商贸共持有公司22.5%的股权。丸红株式会社是日本五大综合商社之一，目前在海外64 个国家拥有118 处分支机构，2013 财年实现归属于母公司所有者净利润2109 亿日元。在丸红株式会社的引荐下，公司和日本的久保田合作成立久保田国祯环保工程科技有限公司，主要进行膜设备的生产和销售，使得公司在污水处理产业链条上更加完整，实力更强。 投资评级和盈利预测。我们认为，公司技术实力强，机制灵活，内生动力强劲。未来几年污水处理行业将迎来最好发展时机，公司已做好准备，受益最大。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为8.16 亿元、10.04亿元和12.332 亿元，基本每股收益分别为0.74 元、0.92 元和1.24 元，对应PE 分别为66.66X、53.5X 和39.73X，维持公司“推荐”评级。 |
