东江环保(002672):借力危废行业整合 跨区域成长空间充分
投资建议 调高目标价14%至40 元。理由：1）工业危废处理市场空间扩容、集中度提升大背景下，公司产能和利润快速增长有望延续到2016年；2）行业景气趋势向上；3）PEG 有一定吸引力。预计2015~16年利润增速51%/30%，最新收盘价对应14~16 年PE 仅为31/24 倍。 理由 经过近日实地调研交流，我们认为公司跨区域成长空间充分，产能及利润快速增长有望延续到2016 年。 危废处理市场需求较旺，行业空间扩容。1）我国工业危废年实际产生量估计在6000~8000 万吨，官方统计量仅为3000~5000 万吨，企业不规范处理情况较多存在；2）2013 年中两高出台《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》，明确违法排放危险废物造成环境污染会被刑事追责，促进工业企业进一步规范处理危险废物。 资质齐全的龙头公司市占率提升潜力大。1）行业竞争分散（持有危废处理资质的企业合计1000 家以上），粗略估算，作为行业领先企业，公司现有产能占全国危废年产生量也尚不足1%。2）危险废物种类共49 种，部分小企业可处理的危废种类单一、规模效应差，预计后续将逐步被市场淘汰；资质齐全的龙头企业（如东江环保）有望争得更多市场份额。3）公司立足广东，顺应行业趋势，2013 年底以来加大对外收购力度，已陆续打入福建、江西、江苏、浙江等市场，未来在上述省份的市场占有率目标约在50%，提升空间大；公司计划2015 年收购力度进一步加大。 盈利预测与估值 预计2014~16 年EPS 分别为0.73 元（维持）、1.1 元（维持）、1.4元，利润增速21%/51%/30%。结合粤北、江门、沙井等项目的建设进度，我们假设2014~16 年产能增速分别为15%/90%/33%；考虑到公司使用金融产品对冲铜价下滑对资源化毛利率的影响，假定各项业务毛利率维持2014 年中报水平。 调高目标价14%至40 元，维持中性评级。理由：行业景气趋势向上，2015~16 年PEG 小于1。目标价对应14~16 年PE55/36/28 倍。 风险 异地扩张、项目投产进度有不确定性。 |
