国轩高科(002074)打造核心产品 三元动力电池前景广阔
【2018-01-24】 17年动力电池装机2.1Gwh。根据高工锂电统计数据，17年国轩高科动力电池装机规模合计达2.1Gwh，位居行业第四名；其中乘用车装机量0.90Gwh，客车0.99Gwh，专用车0.21Gwh。17年由于新能源汽车补贴下降，我们预计动力电池价格较16年有所下降，从而使得公司毛利率、业绩等有所下滑。根据公司投资者关系活动记录表公告，18年1季度订单较为充足，产线较为紧张，基本处于满产状态，明显好于17年一季度。 18年动力电池有效产能超8Gwh。根据公司投资者关系活动记录表公告，公司现有动力电池产能6.5Gwh，18年上半年还将有6-7Gwh产线建设投产，其中三元622产线5Gwh；预计全年最高产量可达到8-9Gwh动力电池，18年底公司整体产能约可达到13-14Gwh。国家新能源汽车补贴政策以能量密度作为核心指标，三元动力电池优势明显。17年为国轩高科产品调整年，从磷酸铁锂调整至三元产品，伴随着三元产线的投放，我们预计公司18年动力电池出货量同比将大幅增长。 动力电池能量密度行业领先。根据公司投资者关系活动记录表公告，公司量产的32131高能量密度圆柱磷酸铁锂本年达到170wh/kg,且实验室开发产品目前能量密度已达到190wh/kg，性能指标行业领先。公司承接国家科技部300wh/kg高能量密度重大科技专项目前进展顺利，已开发出三元811软包电芯，能量密度到达302wh/kg，公司目前已开始建设相关产品中试线，计划19年开始建设产线。18年公司200-250kwh续航里程乘用车将继续使用公司升级后32131磷酸铁锂电池，扩大原有供应量。300kwh以上中高端乘用车型将使用公司三元622VDA电池，开拓新汽车品牌目录。 成本控制能力较强，国轩优势明显。根据16年年报数据，国轩16年动力电池销量61909万Ah，估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh（税后，下同），根据毛利率水平，我们预计动力电池成本约1.05元/Wh，处于行业较低水平。根据公司投资者关系活动记录表公告，公司已与澳大利亚一矿业公司签署长期采购协议，采购锂辉石原矿，后在国内委托加工，经核算公司18年碳酸锂采购成本将大幅降低；我们预计将带动整体动力电池成本有所下降。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头，成本较低。17年动力电池价格下降影响全年业绩，18年三元产能投放有望带来量的快速提升。我们预计公司17-19年EPS分别为0.87元、1.10元、1.17元，参考同行业可比估值，按照18年25倍PE，对应目标价27.50元，维持"买入"评级。 风险提示。新能源汽车政策调整；产品竞争加剧，价格风险；市场拓展低于预期。 |
