赣锋锂业(002460)融资即将到位 进军盐湖开花
事件一：公司可转债发行。近日，赣锋锂业发布可转债募集说明书，拟发行928万张6年期可转债，募集不超过9.28亿，初始转股价格为71.89元/股，票面利率第一年为0.3%，第二年为0.5%，后续各年依次为0.8%、1%、1.5%和1.8%。所融资金用于6亿瓦时高容量锂离子动力电池、1.5万吨碳酸锂和2万吨氢氧化锂项目。其中，原股东优先配售量占本次发行总量的53.52%，向社会公众投资者公开配售的中签率仅0.06%。 事件二：12月22日公司与兆新股份、锦泰钾肥等合资成立青海兆锋锂业（暂定名），首期投资建设7000 吨电池级碳酸锂生产线及10000 吨无水氯化锂生产线。公司拟出资4500万元，持股45%（兆新股份持股50%，锦泰钾肥持股5%）。按投资协议，合资公司将主要专业从事盐锂生产，由锦泰钾肥提供原材料（氯化锂溶液，锦泰钾肥与兆新股份承诺优先供应），赣锋锂业负责合资公司的产能设计规划、产品生产等。合资公司的产品由赣锋锂业负责100%包销。赣锋锂业将向合资公司委派2名董事（董事会合计5名成员），同时合资公司设总经理一人，由赣锋锂业推荐人选担任，总经理为合资公司的法定代表人。 融资9亿多补充资金实力，公司发展基础更扎实。近年来，公司大力向上游资源拓展，中游冶炼产能也在快速扩张，这使得公司投资性净现金流出较大，在2015和2016年分别达到了5.50亿和8.80亿，今年前3个季度的投资性净现金流出更达到了9.99亿，此次融资如能顺利完成，公司的流动性将获得补充，公司发展将获得更坚实的支撑。 进军盐湖提锂，进一步丰富锂资源来源的深度与广度。以氯化锂溶液提锂是公司的传统强项，公司在这一领域积累了丰富的经验与技术。此次，公司将自身的技术、市场与锦泰钾肥、兆新股份拥有的盐湖与锂原料资源相结合，将进一步丰富公司的锂资源来源，提升公司锂资源积累的广度与深度。兆锋锂业投产后，公司将包销1.7万吨锂盐的产出量，这也有望提升公司的市场占有率。 锦泰钾肥作为锂原料的供应方，目前拥有巴仑马海钾盐矿采矿权（钾盐生产规模：6.0万吨/年；矿区面积：197.96平方公里）和青海省冷湖镇巴伦马海钾矿区外围卤水钾矿详查探矿权。 上游锂资源开花结出硕果。今年2月份，公司参股的RIM公司Marion矿山顺利投产，产出稳步增加，未来将达到年产40万吨锂精矿产能，由其供应的锂精矿已经稳定地用于生产。公司还参股了美洲锂业和Pilbara项目，获得了更多锂原料的包销权，如2018年Pilbara项目预计将于年中投产，一期产能达30万吨锂精矿，由公司包销16万吨。公司上游锂资源来源日浙稳定、趋于多元。 锂盐产能进入投放期。公司目前已拥有锂盐产能3万吨以上。随着公司原材料问题得到解决，锂盐产能的扩张也逐步到位，募资建设1.5万吨碳酸锂生产线、2万吨氢氧化锂生产线和赣州1.75万吨碳酸锂项目都在稳步推进中，预计明年是投产的高峰期。这些项目投产后，公司锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解禁条件要求，公司2017年-2020年的产品产量（折LCE）分别不低于3.5万吨、5万吨、7万吨和9万吨。 不必对锂价过于悲观。近来，新能源汽车补贴政策调整预期升温，市场谨慎看待补贴下调的影响，锂盐价格也有所回落，导致市场对锂价的预期趋于悲观。 我们认为，全球新增锂矿的供给要到明年下半年才会实现规模化供应，国内外锂盐产能的释放，易受冶炼技术摸索过程、客户认证与开拓时间的约束，锂供应增长并非一蹴而就。而随着2018年国内新能源汽车产销目标指向100万辆，海外Model 3产能瓶颈消除，新能源汽车带动锂需求快速释放的节奏有望持续，锂价明年（特别是上半年）料将维持高位。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2017年、2018年的归母净利润为14.70亿和27.17亿元，EPS为1.95元和3.61元。对应当前股价的PE水平为35和19倍，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新能源汽车补贴等政策不及预期，新能源汽车产销量不及预期，动力电池去库存不及预期，锂价回落等风险。公司项目推进不及预期，客户开拓不及预期风险，安全生产与环保风险等 |
