中国太保(601601)聚焦保障 量质齐驱
【2018-01-06】 寿险：聚焦个险和期交，实现“量““质”齐升 太保在“聚焦个险、聚焦期交”战略下通过代理人数量和产能提升实现了个险业务高增速。2011-2016年，太保代理人复合增速17.5%、人均新单复合增速9.7%，籍此，个险保费复合增速22%。同时，太保寿险业务质量不断发展和优化，2013-2016年，个险占比由63.5%提升至96.9%，首年期交占比由91.8%提升至96.0%，NBVmargin由14.3%提升至32.9%，EV和NBV复合增速分别为16.7%和23.2%。 财险：近3年综合成本大幅下降、盈利改善明显 商车费改后，车险市场的费率整体下滑，同时太保注重业务品质，并打通财险与寿险实现渠道共享，综合成本率从2014年的103.8%下降到了2016年的99.2%，2016年ROE达12.88%。 行业：回归保障，强者恒强 保险行业投资逻辑顺畅。1）监管趋严，行业格局出现强者恒强态势；2）回归保障，保险行业产品结构优化，NBVmargin持续提高；3）长端利率处于相对高位，长期投资收益率有望走高，准备金进入释放期；4）从偿二代到税延，政策红利仍不断发酵。 投资建议 在行业回归保障、格局强者恒强态势下，太保综合优势明显，我们维持公司买入评级，2017-2019年P/EV分别为1.26、1.08、0.94倍，EPS1.65、2.41、3.17元，P/E23.9、16.4、12.5倍。 风险提示 1、因不可预测因素利率短期大幅波动；2、公司开门红实际数据与预期产生较大偏离；3、产品转型及代理人增速低于预期；4、宏观投资环境因不可预测原因大幅波动影响公司投资业绩等。 |
