威海广泰(002111)计提商誉减值导致业绩下滑 关注减值风险进一步释放
【2018-01-31】 预测盈利同比下降40%~15% 公司披露2017 年业绩预告，预计2017 年实现归母净利润1.01 亿元~1.43 亿元，YoY-40%~YoY-15%，低于我们此前预期、市场一致预期以及公司前次业绩指引（YoY+10%~YoY+40%）。 关注要点 收入实现稳健增长，商誉减值导致利润下滑。公司预计2017 年营业收入稳步增长（YoY+15%），2H17 较1H17 收入增速（YoY+13%）有所加快，公司整体经营状态良好。然而，由于全华时代业绩未达预期而计提商誉减值，公司此次业绩指引较前次相差0.84 亿元~0.93 亿元。公司收购全华时代时产生商誉2.24 亿元，2016 年已计提减值0.41 亿元，2017 年预计计提0.90 亿元，当前商誉余值预计为0.93 亿元。我们保守估计，公司的商誉减值风险有望在2018~19 年完全释放。 向前看，关注空港地面设备、消防车、消防报警设备业务的持续增长。1）空港地面设备：公司不仅受益于新建机场配套与旧机场设备升级换代，还受益于新机型的列装所产生的新型地面设备需求；2）消防车：消防车市场规模稳定，期待中卓时代市占率持续提升；3）消防报警设备：17 年上半年新山鹰对市场销售体系进行整合与重塑，18 年有望在收入规模增长与销售费用率下降的驱动下的业绩加速增长。 估值与建议 我们将公司2017 年、2018 年盈利预测下调47%、45%至1.34 亿元、1.84 亿元；给出2019 年净利润预测2.60 亿元，2017~2019年CAGR 39%。下调目标价17%至18.30 元，对应2018 年38x P/E，维持"推荐"。 风险 商誉减值风险释放进度的不确定性。 |
