雅本化学(300261)2017年半年报点评:农药医药并驾齐驱 业绩实现高速增长
【2017-09-01】 上半年净利润4167 万元，同比增长234.79%。2017 年上半年，公司实现营业收入5.41 亿元，同比增长88.39%；归属净利润4167.01 万元，同比增长234.79%；每股收益0.78 元。其中，农药中间体收入同比增长147.78%，医药中间体收入同比增长28.79%，特种化学品收入同比增长68.42%。业绩同比大幅增长主要系农药业务回暖及朴颐化学并表（2016 年3 月）。 农药行业回暖，BPP 持续增长。随着全球农化市场回暖和国际巨头补库存拉动需求等因素的影响，2017 年上半年农药市场景气回升。公司农药利润主要来源是为杜邦杀虫剂产品康宽（氯虫苯甲酰胺）提供高级中间体BPP。氯虫苯甲酰胺的农药制剂于2008 年前后在中国、美国、 欧洲、南美登记上市，是世界农药史上第一个年销售额突破10 亿美元的杀虫剂品种，2015 年全球销售额达到14 亿美元，上市以来复合增长率达到44.3%。该产品专利有效期到2021 年，目前增长势头依然强劲，带动BPP 持续大幅增长。 外延并购加速布局医药领域。公司医药业务主要经营医药中间体、生物酶、基因药物以及原料药，客户包括罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、第一三共、Menarini 等国际知名企业。2015 年，公司通过收购朴颐化学加码布局医药板块，并将产业链延伸至生物酶领域。今年上半年，公司通过海外并购收购马耳他医药定制企业ACL100%股权，并与其股东蒂法马梵思签署战略合作协议。此次收购有助于加速公司在国际医药定制和原料药市场的布局，增强针对专利期内新药的原料药提供产业链解决方案的能力。 定增加码生产基地建设。公司非公开发行募集8.67 亿元用于南通基地、滨海基地新增生产线和太仓基地生产线技改，以及上海研发中心建设，并于7 月13 日获得中国证监会批复。南通基地主要为五种农药高级中间体生产线的建设，具体为年产500 吨溴代吡唑酸、1000 吨三氟吡唑胺、1000 吨二氟吡唑酸、1000 吨氟氯腈和600 吨二甲茚酮的新增生产线项目。滨海基地新建年产1700 吨农药原药（三唑类原药、肟菌酯、虱螨脲）和1300 吨其他医药、农药相关化学品。最终形成以南通、滨海、太仓三大生产基地及上海研发中心、朴颐研发中心、湖州颐辉研发中心为核心的“3+3”业务结构。 盈利预测。考虑到农药行业景气上行、医药板块高速成长性，以及新增产能的逐步释放，我们预计公司2017-2019 年净利润分别为0.91、1.64、2.69 亿元，EPS 分别为0.17、0.31、0.50 元。由于公司未来两年复合增长率超过70%，给予17 年60 倍PE（PEG 为0.84），目标价10.2 元，增持评级。 风险提示：订单增长不及预期；新增产能投放不顺利。 |
