红太阳(000525)公司业绩快报 17年归母净利润增长四倍之多
【2018-02-02】 结论与建议： 公司发布17年业绩快报公告，2017年公司实现营收49.8亿元，YOY+41%，录得净利润7.02亿元，YOY+455%倍，折合EPS为1.21元。其中Q4营收13.18亿元，YOY+193%，录得净利润1.81亿元，YOY+107%。公司业绩符合我们预期，鉴于环保政策趋严，国内供给侧改革持续，国外农化巨头进入补库存阶段，公司产品景气度有望维持，维持“买入”评级。 产品高景气度，综合毛利率改善是业绩增长的主动力：受17年环保政策、供给侧改革以及原油价格回暖等多因素影响，公司产品价格大幅增长，使得公司业绩大幅增长。公司产品吡啶17年全年均价为28051元/吨，同比增长42%，烟酰胺17年全年均价为66.97元/千克，同比增长72%。产品价格上涨幅度大于原材料上涨幅度，公司毛利率改善明显，如公司前三季度综合毛利率同比增加了18个百分点至30%。 吡啶碱全球龙头，下游延伸多条产业链：公司拥有吡啶碱的产能约为6.2万吨，全球吡啶碱产能合计约30万吨，公司是最大的吡啶碱生产商，市场占有率超过20%。公司吡啶碱产业链主要分为吡啶产业链和3甲基吡啶产业链，吡啶产业链下游产品主要是百草枯、敌草快、毒死蜱等，3甲基吡啶下游产品主要有烟酸/烟酰胺、吡虫啉、精稳、高盖等。百草枯是全球第二大除草剂，占吡啶下游消费的45%，公司产能约为2万吨以上，占全球产量的27%，近三年符合增长率约2.9%，百草枯具有不可替代性，下游需求稳定。敌草快在性能上最为接近百草枯，目前公司产能在2000吨，后期扩将至1万吨，部分地区禁用百草枯，为敌草快带来需求增长。3甲基吡啶产业链方面，烟酰胺全球有效产能在9.4万吨，需求在7万吨，占三甲吡啶下游消费结构中的85%左右，烟酰胺的产量受制于3甲基吡啶供应量，当前烟酰胺略有过剩，但考虑原料供给、装置开停车因素影响，烟酰胺供应关系将有所改善，公司烟酰胺当前产能为1万吨，在建产能为1万吨。公司目前是国内唯一一家拥有百草枯、烟酰胺全产业链生产商，同时还兼有毒死蜱、吡虫啉、菊酯等多种大吨位农药产品，根据市场需求变换，公司产能可在多种产品中切换，抗市场风险能力较强。 18年公司产品价格有望维持高景气度：目前公司产品纯吡啶价格为31000元/吨，同比上涨59%,42%的百草枯母液价格在21750元/吨左右，同比上涨45%以上，另外烟酰胺价格为45元/千克，同比持平。环保政策趋严，供给侧改革仍将持续，农业部要求到2020年国内农药产能零增长，加之国际油价中枢上涨、国外农化巨头补库存，公司产品或将维持高景气度，18年业绩有望稳定增长。 盈利预测：我们预计公司2017/2018/年实现净利润7.02/8.41/9.64亿元，yoy+455.5%/+19.8%/+14.5%，折合EPS为1.21/1.45/1.66元，目前A股股价对应的PE为18X、15X、13X。鉴于公司产品有望维持高景气度，我们维持“买入”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、百草枯禁用政策变化。 |
